>> 安信證券-西部超導(688122)2022前三季度歸母凈利增長59.57%，規(guī)模效應帶動盈利能力提升-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
786KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵 |
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■事件：10月23日，公司發(fā)布2022年三季報，2022前三季度公司實現(xiàn)收入（32.67億元，+56.25%），歸母凈利潤（8.58億元，+59.57%）；2022Q3實現(xiàn)收入（11.83億元，+41.65%），歸母凈利潤（3.06億元，+36.27%）。
■ 2022前三季度收入同比增長56.25%，規(guī)模效應帶動盈利能力穩(wěn)步提升。受益于下游需求旺盛，公司前三季度收入規(guī)模達32.67億，同比增長56.25%，已超越上年全年收入水平。受行業(yè)原材料價格持續(xù)高位波動及下游產品交付結構差異的影響，公司前三季度毛利率為40.51%，同比下滑2.78pct，但仍處于合理波動范圍，預計隨著公司核心產品中結構持續(xù)優(yōu)化以及生產規(guī)模逐步擴大后規(guī)模效應持續(xù)兌現(xiàn)，后續(xù)毛利水平有望形成企穩(wěn)回升的態(tài)勢。在原材料價格仍處于高位的背景下，公司前三季度凈利率同比提升0.93pct至26.72%，主要系收入規(guī)模提升帶動期間費用率同比下降3.52pct至10.16%所致，其中管理費用率同比下降2.84pct至9.07%，體現(xiàn)公司經營效率持續(xù)提升。伴隨公司新產能的逐步釋出，毛利率及凈利率或有仍有提升空間，再考慮收入規(guī)模在產能擴充下或仍將維持不斷提升態(tài)勢，展望2022全年利潤端有望繼續(xù)保持良好增長趨勢。
單季度看，Q3收入利潤雖環(huán)比小幅回落但仍處歷史次高位。公司21Q1-22Q3收入分別為5.33、7.23、8.35、8.37、8.87、11.97及11.83億元，22Q3較去年同期提升41.65%，雖較22Q2環(huán)比小幅下滑1.17%但仍穩(wěn)居高位，考慮到公司當前仍處于產能擴張周期，單季度營收規(guī)?；蛴型h(huán)比持續(xù)提升。公司22Q3毛利率（38.16%，同比-6.36pct，環(huán)比-4.48pct），考慮到上游原材料價格在Q3相對平穩(wěn)，毛利率下滑或主要系報告期內高附加值產品占比下降所致。公司22Q3凈利潤（3.06億元，同比+36.27%，環(huán)比-9.20%），凈利率（25.87%，同比-1.08pct，環(huán)比-2.32pct），凈利率降幅小于毛利率降幅主要系報告期內經營效率提升，帶動期間費用率下降所致。
■資產負債表預示未來收入高確定性，現(xiàn)金流后續(xù)有望迎來改善。公司2022三季度末預付賬款較季度初下降51.33%，同時存貨較季初增長11.67%至20.19億，或為此前采購原材料于三季度交付所致；合同負債及預收款項增加較季初下降30.09%，或主要系報告期內部分合同以交付兌現(xiàn)并形成收入所致。結合應收賬款及應收票據(jù)合計較年初增加38.42%，較季初增加11.08%至37.58億元創(chuàng)歷史新高，預計后續(xù)完成交付及收入確認后將持續(xù)兌現(xiàn)至收入端。2022前三季度經營性活動凈現(xiàn)金流為-1.97億，主要系報告期內經營規(guī)模擴大，原料采購、人工支出、稅費支出增加所致，后續(xù)有望隨著此前訂單收入端的持續(xù)確認得到改善。
■大幅定增擴產，產能瓶頸打開助力業(yè)績增長。公司上年募集資金總額達人民幣20.13億元，其中9.7億元用于航空航天用高性能金屬材料產業(yè)化項目，建設期為36個月，預計于2024年末投產，建成后將新增鈦合金材料5050噸/年、高溫合金1500噸/年；1億元用于高性能超導線材產業(yè)化項目，建設期為24個月，預計于2023年末投產，建成后將形成2000噸的MRI用超導線材產能。我們在多篇報告闡述當前軍工行業(yè)高景氣，軍機換裝列裝加速，發(fā)動機更是航空裝備產能瓶頸，公司下游需求非常旺盛，本次定增擴產有利于打開公司產能瓶頸，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。
■投資建議：我國高端航空鈦合金龍頭，核心受益軍機換裝列裝加速、新機型鈦合金用量占比提升及新型號放量帶來的市占率提升，并不斷在發(fā)動機用鈦合金市場打開全新增長曲線；同時公司是我國高性能高溫合金材料重點研發(fā)生產企業(yè)之一，未來隨著新型號軍用發(fā)動機的放量，高溫合金業(yè)績增長可期，考慮本次定增擴產打開公司產能瓶頸后將為公司后續(xù)可持續(xù)增長夯實良好基礎，我們預計2022-2023年凈利潤為9.7及13.2億元，對應估值為54X及39X。
■風險提示：軍品訂單不及預期；產能擴充不及預期
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