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前言：動(dòng)量與反轉(zhuǎn)，一直是量化投資領(lǐng)域廣泛關(guān)注的話題。A股市場(chǎng)股票價(jià)格的相對(duì)漲跌，表現(xiàn)為顯著的中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但該現(xiàn)象也并非一直穩(wěn)定。本篇報(bào)告從“動(dòng)量與反轉(zhuǎn)的本質(zhì)”出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)因子進(jìn)行改進(jìn)。
　　動(dòng)量與反轉(zhuǎn)的本質(zhì)：動(dòng)量與反轉(zhuǎn)的本質(zhì)是不同的投資者交易行為，導(dǎo)致股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)程度不同。如果反應(yīng)不足，那么股價(jià)當(dāng)前的相對(duì)走勢(shì)在未來仍有一定的延續(xù)性，漲跌幅因子表現(xiàn)為動(dòng)量；如果反應(yīng)過度，那么漲跌幅因子自然就表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)。
　　交易者結(jié)構(gòu)對(duì)動(dòng)量/反轉(zhuǎn)的影響：大小單交易占比數(shù)據(jù)，能夠顯著影響股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)程度，進(jìn)而有效識(shí)別漲跌幅因子的方向及強(qiáng)弱，具體表現(xiàn)為：大單交易占比越高、小單交易占比越低，股價(jià)越容易反應(yīng)過度，對(duì)應(yīng)的漲跌幅因子反轉(zhuǎn)效應(yīng)越強(qiáng)；反之亦然。
　　基于交易者結(jié)構(gòu)的新反轉(zhuǎn)因子：利用交易者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，提取傳統(tǒng)因子中信息最強(qiáng)的部分，構(gòu)造新的反轉(zhuǎn)因子。在回測(cè)期2013/01/01-2022/09/30內(nèi)，新反轉(zhuǎn)因子在全市場(chǎng)的月度IC均值為-0.057，年化ICIR為-2.60；5分組多空對(duì)沖的年化收益為19.64%，信息比率為2.46，月度勝率為76.92%，最大回撤為6.76%，選股效果顯著優(yōu)于傳統(tǒng)因子。
　　交易者結(jié)構(gòu)對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的增強(qiáng)：類似地，我們也基于傳統(tǒng)動(dòng)量因子，利用交易者結(jié)構(gòu)、換手率，提煉出其中更強(qiáng)的動(dòng)量信息，構(gòu)建了效果更為穩(wěn)健的新動(dòng)量因子。特別地，新動(dòng)量因子在滬深300成分股中的表現(xiàn)較好，多頭超額年化收益為6.70%，信息比率接近1，月度勝率約為65%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。