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事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2022Q1-3公司總營(yíng)收27.95億元（同比+7.3%），歸母凈利潤(rùn)3.26億元（同比+26.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.89億元（同比+20.0%）；三季度公司總營(yíng)收9.68億元（同比+19.0%），歸母凈利潤(rùn)1.28億元（同比+42.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.20億元（同比+45.5%）。
　　三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，超市場(chǎng)預(yù)期。2022Q1-3公司營(yíng)收27.95億元，同比增長(zhǎng)7.3%；2022Q3營(yíng)收9.68億元，同比增長(zhǎng)19.0%，收入端增速較快。利潤(rùn)端，2022Q1-3公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.0%；單季度來(lái)看，2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.5%。三季度利潤(rùn)端增速亮眼，超過(guò)我們此前的預(yù)期，而醫(yī)藥工業(yè)收入的增長(zhǎng)是Q3利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的主要原因。我們判斷，疫情擾動(dòng)及核心產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻呢?fù)面影響已被逐漸消化。此外，公司2022Q1-3凈利率為11.69%，較去年同期提高了1.80pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.76pct，期間費(fèi)用率的不斷優(yōu)化也有望推進(jìn)公司利潤(rùn)水平的進(jìn)一步提高。
　　龍牡價(jià)值鏈維護(hù)成果初現(xiàn)，醫(yī)藥工業(yè)重歸正軌。此前，為維護(hù)龍牡價(jià)值鏈，公司采取了渠道管控、銷(xiāo)售政策調(diào)整、減少發(fā)貨等措施，受此影響，上半年公司核心產(chǎn)品龍牡銷(xiāo)售數(shù)量同比減少2.7%。通過(guò)調(diào)整，龍牡終端價(jià)格有所恢復(fù)，渠道庫(kù)存趨于良性。我們認(rèn)為，龍牡壯骨顆粒的銷(xiāo)售已恢復(fù)快速增長(zhǎng)，公司醫(yī)藥工業(yè)已重歸正軌。
　　新股權(quán)激勵(lì)政策充分調(diào)動(dòng)核心團(tuán)隊(duì)積極性，首個(gè)解禁期條件已超量完成。2022年5月31日，公司公布《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，激勵(lì)對(duì)象為包括董事長(zhǎng)、總裁、副總裁、董秘及核心技術(shù)人員在內(nèi)的6人。此次激勵(lì)考核要求屬于“保底型”要求，兩個(gè)解禁期條件以2021年歸母凈利潤(rùn)3.25億元為基數(shù)，2022和2023年歸母凈利潤(rùn)增速不低于10%和21%。由前三季度經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)考核條件要求的10%增速，新的股權(quán)激勵(lì)政策顯著調(diào)動(dòng)了公司核心高管積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，5.04，6.42億元，同比增長(zhǎng)23.7%，25.6%，27.3%。對(duì)應(yīng)PE分別為21X，16X，13X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增長(zhǎng)過(guò)度依賴核心大單品；健民大鵬藥業(yè)增速放緩；OTC市價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利降低。