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核心觀點(diǎn)：
　　鋰電回收政策端欣欣向榮，市場(chǎng)參與者千舟競(jìng)發(fā)。近半年以來(lái)我們?nèi)猿掷m(xù)看到政策端的高景氣，諸如動(dòng)力電池回收設(shè)備納入人行2000億設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款資金、7月21日工信部黨組成員在“2022世界動(dòng)力電池大會(huì)”時(shí)亦表示目前我國(guó)已初步建立了動(dòng)力電池的回收再利用體系。但與此同時(shí)，我們亦看到市場(chǎng)的參與者持續(xù)增加，主流企業(yè)目前投產(chǎn)+在建+規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)已達(dá)到204萬(wàn)噸/年左右，尤其是電池企業(yè)和第三方回收企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度更快?？紤]到動(dòng)力電池報(bào)廢高峰期尚未來(lái)臨，目前依靠3C及電池邊角料作為補(bǔ)充，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局仍有持續(xù)演繹的空間。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，再生鋰鈷鎳等將有效保障電池等環(huán)節(jié)的金屬供應(yīng)，行業(yè)發(fā)展前途無(wú)憂。
　　搭建鋰電回收行業(yè)新框架，推演渠道、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同為核心要素。市場(chǎng)過(guò)去對(duì)于鋰電回收行業(yè)通常采用產(chǎn)能、銷量、價(jià)格的收入邏輯和采購(gòu)成本、輔料添加的成本邏輯，但因金屬行業(yè)存在收入、成本、銷量等之間的掛鉤邏輯，其實(shí)并不能有效理解行業(yè)本質(zhì)。我們認(rèn)為產(chǎn)能與銷量之間的產(chǎn)能利用率背后綁定渠道、采購(gòu)成本與渠道及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同程度存在關(guān)聯(lián)性、購(gòu)銷折損以及輔料添加成本掛鉤技術(shù)。因此我們搭建新框架，渠道、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、技術(shù)才是當(dāng)前鋰電回收行業(yè)的核心分析要素。尤其是基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景，我們認(rèn)為公司渠道、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同兩者更為重要，同時(shí)需要兼顧產(chǎn)能的先發(fā)性。
　　第三方公司渠道布局占優(yōu)并拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，電池企業(yè)長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)明顯。基于上述框架，我們看到2022年以來(lái)各類企業(yè)的重中之中即為通過(guò)合作擴(kuò)張渠道，其中不乏10年以上長(zhǎng)期合作協(xié)議，本質(zhì)上來(lái)講是產(chǎn)能先發(fā)企業(yè)的跑馬圈地。近日工信部貫徹《汽車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)者責(zé)任延伸試點(diǎn)實(shí)施方案的通知》、發(fā)布11家試點(diǎn)企業(yè)名單，動(dòng)力電池亦有望成為重要一環(huán)，加速車(chē)企尋求鋰電回收合作伙伴。其次鋰電回收企業(yè)進(jìn)軍正極材料、汽車(chē)拆解等領(lǐng)域盈利彈性明顯，電池企業(yè)拓張鋰電回收亦有提升。我們認(rèn)為鋰電回收行業(yè)未來(lái)應(yīng)向全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，形成“原料-廢料原料”定向循環(huán)合作模式。在此背景下，第三方公司的渠道優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈化將構(gòu)建護(hù)城河，電池企業(yè)未來(lái)回收產(chǎn)能放量后優(yōu)勢(shì)亦將顯著。
　　基于上述論述，我們?nèi)耘f推薦具備產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)、渠道迅速打通、并積極拓張產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的第三方回收企業(yè)，推薦天奇股份（三元回收產(chǎn)能放量+布局磷酸鐵鋰回收，渠道側(cè)持續(xù)簽訂合作）、旺能環(huán)境（三元磷酸鐵鋰陸續(xù)布局，股東美欣達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著）、中再資環(huán)（全國(guó)性再生資源龍頭），建議關(guān)注光華科技（鋰電回收-正極材料業(yè)務(wù)協(xié)同）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策推進(jìn)低預(yù)期；行業(yè)理順?biāo)俣嚷?；新能源?chē)銷量低預(yù)期。