>> 中泰證券-萬華化學(600309)需求下行盈利短期承壓，多維布局成長繼續(xù)看好-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大?。?/td>
| 2424KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：10月24日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1304.2億元，同比增長21.53%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤136.08億元，同比下降30.36%。2022Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入413.02億元，同比增長4.14%，環(huán)比下降12.74%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤32.25億元，同比下降46.35%，環(huán)比下降35.61%。
點評：
前三季度量價齊升，Q3單季有所承壓。盈利能力方面，受海外裝置不確定性加劇的影響，能源價格持續(xù)高企下原材料價格不斷攀升，公司三季度營業(yè)成本大幅增加。2022年前三季度毛利率為16.72%，同比-12.81pct；凈利率為10.91%，同比-7.61pct；ROE為19.21%，同比-15.59pct。Q3單季公司毛利率為12.99%，環(huán)比-3.6pct；凈利率為8.34%，環(huán)比-2.79pct；ROE為4.46%，環(huán)比-2.48pct。期間費用方面，2022年前三季度公司期間費用率為4.07%，同比-3.07pct。其中，銷售費用率為0.62%，同比-2.33pct，管理費用（含研發(fā)費用，可比口徑）率為2.88%，同比-0.35pct，財務費用率為0.57%，同比-0.39pct。我們認為，主營業(yè)務量價齊升是公司業(yè)績穩(wěn)中有升的原因：（1）2022年6月公司聚氨酯產業(yè)鏈一體化項目一期竣工驗收并實現(xiàn)全面達產；大乙烯一期PO/SM項目達產，二期項目核準獲批，石化產品銷量增長；PC二期、IPDI等精細化工項目產能投產；（2）龍頭韌性突出，公司充分發(fā)揮全球化經營和渠道優(yōu)勢，盡管受到國內新冠疫情、全球能源價格高企、歐美高通脹等諸多不利因素影響，主營業(yè)務依舊實現(xiàn)銷量、價格同步走高。
聚氨酯：產能穩(wěn)擴市占提升，出口需求有望持續(xù)。產能成長延續(xù)：2022年6月，公司聚氨酯產業(yè)鏈一體化項目一期竣工驗收并實現(xiàn)全面達產，正式補齊聚氨酯產業(yè)鏈中關鍵原料和副產物利用的鏈條。截至2022年9月，公司現(xiàn)有MDI總產能265萬噸/年。新增產能方面，預計2022年底煙臺工業(yè)園將增加10萬噸/年技改產能，福建工業(yè)園一期40萬噸/年MDI項目預計在2022年年末至2023Q1投產運行，未來公司總產能約占全球的三成以上，龍頭市占率進一步提升。此外，9月29日，寧波市生態(tài)環(huán)保局對萬華（寧波）180萬噸/年MDI技改項目和18萬噸/年己二胺項目環(huán)評做出擬批準意見公告。該項目擬投資9.41億元對現(xiàn)有150萬噸/年MDI生產裝置進行技改，完成后寧波基地MDI總產能將提升至180萬噸/年，同時公司還將新建一套28萬噸/年改性MDI裝置，預計于2023年12月建成投產。海外市場方面，公司仍正在重估美國MDI工廠項目的建設范圍和選址，長期計劃在美國擁有年產40萬噸的MDI生產能力。出口需求支撐明顯：公司10月聚合MDI掛牌價為19800元/噸（環(huán)比上調2300元/噸）；純MDI掛牌價23000元/噸（環(huán)比上調2000元/噸）。供給方面，根據(jù)百川盈孚，9月國內MDI工廠開工負荷為68.53%，較8月環(huán)比上調8.31pct。主要原因系西南地區(qū)部分工廠8月受限電影響降負明顯，現(xiàn)階段裝置已恢復正常生產；需求方面，終端秋冬備貨需求稍增，整體開機率小幅提升，下游氨綸工廠出貨量較前期增加，整體負荷跟隨提振，對原料存部分剛需訂單支撐。此外，受終端汽車、手機殼等需求提振，對于純MDI原料端存有支撐。出口方面，根據(jù)海關總署，純MDI和聚合MDI在今年1-8月累計分別出口8.56萬噸和69.65萬噸，較去年同期分別增長7.84%和下降0.04%。進入8月MDI傳統(tǒng)消費淡季，純MDI和聚合MDI出口量環(huán)比有所下滑，單月出口量分別達0.83萬噸和5.79萬噸，隨著進入金九銀十傳統(tǒng)消費旺季疊加當前受俄烏沖突發(fā)酵影響海外裝置仍存不確定性條件下，國內成本優(yōu)勢有望促進MDI出口持續(xù)超預期。
高油氣價下盈利承壓，大乙烯二期核準獲批。年初以來，全球油氣價格大幅上行，大宗商品波動性劇烈。根據(jù)Wind，WTI原油價格由年初的76.08美元/桶最高上漲至123.70美元/桶，布倫特原油價格由年初的78.98美元/桶最高上漲至127.98美元/桶，均創(chuàng)下2008年以來的歷史最高結算價記錄。三季度以來，全球原油供需結構在美國大規(guī)模拋售其戰(zhàn)略儲備的作用下維持弱平衡。隨著美國拋儲結束，原油儲備降至歷史低位，其油價緩沖作用明顯減弱，全球供需格局或將重塑。進入Q4，隨著冬季消費高峰到到來以及氣轉油對需求的提振，原油需求端將有明顯改善；供給端，OPEC、美國已達產量高點，短期或將無法大幅增產，俄羅斯方面，受年底禁令的影響，俄原油供給存在極大不確定性。價差方面，根據(jù)Wind，2022Q3丙烯-丙烷、PO-丙烯、MTBE、丙烯酸-丙烯、新戊二醇-異丁醇、PVC分別為1919/3312/2024/1298/-2474/731元/噸；較Q2相比，環(huán)比-18%/-28%/+13%/-60%/-75%/+10%。產能方面，煙臺大乙烯一期已于2020年11月全部一次開車成功，2021年底PO/SM裝置投產，現(xiàn)有乙烯產能100萬噸/年。大乙烯二期核準獲批：8月22日，公司發(fā)布項目公告，在原有世界級PO/AE一體化裝置和大乙烯（一期）的基礎上，投資176億元再建120萬噸/年大乙烯（二期）及下游高端聚烯烴項目，建成后公司乙烯產能將達到220萬噸/年，規(guī)模、技術和成本優(yōu)勢再上臺階?！叭夭季帧保琍DH或成丙烯擴能新方向：公司在已建成的煙臺工業(yè)園年產75萬噸PDH裝置基礎上，在福建工業(yè)園和蓬萊
|
|
