>> 中信建投-卓越新能(688196)Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健，加碼HVO建設(shè)，積極布局海外市場(chǎng)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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事件
公司發(fā)布2022年三季報(bào)
2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入36.25億元，同比增長(zhǎng)82.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.30億元，同比增長(zhǎng)114.94%。Q1、Q2、Q3歸母凈利分別為1.00、1.65、1.65億元。
簡(jiǎn)評(píng)
Q3生柴與地溝油價(jià)格回落，價(jià)差穩(wěn)定，業(yè)績(jī)穩(wěn)健
2022年6月中旬以來，受原油價(jià)格下跌及印尼放開出口政策等影響，棕櫚油、菜籽油等歐洲生物柴油主要原料價(jià)格有所回落，國(guó)內(nèi)地溝油與生物柴油價(jià)格跟隨回落，但整體價(jià)差仍維持在較好水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022Q3國(guó)內(nèi)生物柴油均價(jià)為10515元/噸，環(huán)比下降9.34%，地溝油均價(jià)為7243元/噸，環(huán)比下降17.60%；據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，7月、8月出口均價(jià)分別為1866、1769美元/噸，同時(shí)人民幣貶值，以人民測(cè)算均價(jià)分別為12565、12018元/噸。Q3公司產(chǎn)能繼續(xù)釋放，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.65億元，整體毛利率為11.25%，環(huán)比下降3.49pct，凈利率為12.11%，環(huán)比下降0.74pct。
全球碳減排大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)外政策持續(xù)推進(jìn)，歐盟再提目標(biāo)占比
綠色發(fā)展背景下，全球各國(guó)努力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)，生物柴油替代傳統(tǒng)化石柴油和航空煤油大勢(shì)所趨。2021年7月，歐盟委員會(huì)的最新提案提議歐盟到2030年溫室氣體減排目標(biāo)減排目標(biāo)從40%上升到55%，到2050年前實(shí)現(xiàn)碳中和，可再生能源在最終能源總消費(fèi)總量中的總體份額目標(biāo)從32%上升到40%，可再生燃料在運(yùn)輸運(yùn)輸領(lǐng)域的占比從14%上升到26%。同時(shí)又提出對(duì)生物燃料政策進(jìn)行調(diào)整，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕櫚油基的生物燃料，廢油脂甲酯將成為替代棕櫚油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。2022年9月，歐洲議會(huì)能源委員會(huì)審議通過了REDII的修正草案，將2030年可再生能源的總體占比目標(biāo)再次提升至45%，碳減排決心不改。此外，歐洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持續(xù)航空燃料比例，2025年為2%，到2050年達(dá)到63%，目前法國(guó)、挪威等國(guó)家已經(jīng)提出了摻混目標(biāo)，生物航煤空間同樣廣闊。
國(guó)內(nèi)生物柴油政策陸續(xù)推進(jìn)，《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中提到積極擴(kuò)大先進(jìn)生物液體燃料等新能源、清潔能源在交通運(yùn)輸領(lǐng)域應(yīng)用；大力推進(jìn)先進(jìn)生物液體燃料、可持續(xù)航空燃料等替代傳統(tǒng)燃油，提升終端燃油產(chǎn)品能效。2022年2月10日，發(fā)改委、能源局發(fā)布的意見中提出支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然氣等清潔燃料介入油氣管網(wǎng)。《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》政策中明確提到支持生物柴油、生物航空煤油等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)應(yīng)用推廣。國(guó)內(nèi)生物柴油與生物航煤空間同樣巨大。
產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，加大烴基生物柴油投入，積極布局海外市場(chǎng)
公司目前擁有40萬(wàn)噸生物柴油產(chǎn)能，美山基地再新增10萬(wàn)噸生物柴油，預(yù)計(jì)于2022年10月完成項(xiàng)目建設(shè)。此外，公司已成功開發(fā)以廢油脂為資源采用固定床催化加氫脫氧、加氫異構(gòu)工藝制備烴基生物柴油，并計(jì)劃在美山基地新建10萬(wàn)噸烴基生物柴油產(chǎn)線，正在開展三通一平工作。烴基生物柴油相較于酯基生物柴油產(chǎn)品，具有更好的低溫流動(dòng)性、更高十六烷值、更優(yōu)的氧化安定性等性能指標(biāo)，能夠更好的適應(yīng)北歐寒冷的氣候。烴基生物柴油通過異構(gòu)化的深度可以分餾產(chǎn)出生物柴油、航煤、溶劑油等，盈利能力更強(qiáng)。
2022年1月1日，公司擬投資10.50億元在新羅生物精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園建設(shè)生物柴油和生物基增塑劑建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目完成預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)生物柴油和生物基增塑劑20萬(wàn)噸。2022年9月24日，公司擬投資3.8億元在一期烴基生物柴油項(xiàng)目上新增“年產(chǎn)10萬(wàn)噸烴基生物柴油和年產(chǎn)5萬(wàn)噸脂肪酸項(xiàng)目”，另外，公司擬投資5億元建設(shè)10萬(wàn)噸合成樹脂項(xiàng)目，以自產(chǎn)的生物甘油、脂肪酸、環(huán)氧氯丙烷等產(chǎn)品形成產(chǎn)業(yè)鏈延伸，生產(chǎn)水性改性醇酸樹脂、丙烯酸樹脂、環(huán)氧樹脂和高端環(huán)氧樹脂，產(chǎn)品可應(yīng)用于環(huán)保型涂料、重防腐涂料、汽車涂料等、半導(dǎo)體和風(fēng)電等高端特殊領(lǐng)域，未來2-3年公司將達(dá)到85萬(wàn)噸生物柴油產(chǎn)能與40萬(wàn)噸衍生品產(chǎn)能，進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。此外，公司擬分別在新加坡與荷蘭設(shè)立子公司，有利于公司及時(shí)獲取最新信息，為海外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供支撐。
原材料方面，作為國(guó)內(nèi)最早以廢油脂制取生物柴油并投入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，經(jīng)過二十年的發(fā)展，公司在原材料采購(gòu)端積累深厚，即使在面對(duì)2020年全國(guó)疫情爆發(fā)以及2022年3月以來上海疫情的爆發(fā)對(duì)堂食、物流的影響，公司仍能保障滿負(fù)荷生產(chǎn)，原材料采購(gòu)體系優(yōu)勢(shì)十分突出。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2022、2023、2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.79、6.75、8.49億元，EPS分別為4.82、5.63、7.08元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13.7X、11.8X、9.4X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施效果不佳；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期。
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