>> 廣發(fā)證券-蘇泊爾(002032)收入端承壓，盈利持續(xù)改善-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 1379KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾嬋,袁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入同比下滑，盈利持續(xù)改善。公司公告2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入149.8億元（YoY-4.4%），歸母凈利13.1億元（ YoY+5.5% ），毛利率25.7% （ YoY-0.2pct ），凈利率8.7%（YoY+0.8pct），銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-1.0pct、-0.0pct、-0.5pct、-0.0pct。22Q3實現(xiàn)收入46.6億元（YoY-11.0%），歸母凈利3.8億元（YoY+0.2%），毛利率25.7%（YoY-0.0pct），凈利率8.1%（YoY+0.9pct），銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.9pct、+0.4pct、-0.8pct、-0.2pct。收入下滑，我們認(rèn)為主要原因是：（1）外銷同比下降，具體來看：一方面，2020年、2021年外銷均實現(xiàn)快速增長，同比增速分別為12%、28%，外銷基數(shù)較高；另一方面，基于不確定的海外局勢，公司主要客戶SEB積極管理和控制庫存。（2）內(nèi)銷增速相對于上半年有所放緩。國內(nèi)整體消費需求較弱，行業(yè)增速放緩。Q3毛利率同比持平，費用率下降，凈利率同比提升0.9pct，今年以來，凈利率連續(xù)三個季度同比改善。
海外需求趨弱，內(nèi)銷增速放緩。外銷，Q2以來外銷需求趨弱，是導(dǎo)致公司收入下滑的主要原因；內(nèi)銷，根據(jù)魔鏡市場情報數(shù)據(jù)，22Q3蘇泊爾淘系+京東平臺合計實現(xiàn)銷售額38.0億元（YoY-3.0%），銷售增速相對與上半年放緩23pct，據(jù)此，我們估計Q3內(nèi)銷增速環(huán)比也有所放緩。
盈利預(yù)測與投資建議。長期來看，海外需求有韌性，隨著SEB去庫存結(jié)束，公司外銷有望恢復(fù)增長；國內(nèi)消費升級趨勢不變，內(nèi)銷有望維持增長。預(yù)計2022-24年歸母凈利同比增長5%、5%、7.5%，參考可比公司估值，給予2022年18xPE，對應(yīng)合理價值43.01元人民幣/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格上漲；消費升級不及預(yù)期；海外市場疲軟。
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