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2022年三季度實(shí)現(xiàn)收入33.46億元，同比下滑6.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.57億元，同比增長(zhǎng)39.58%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要系公司智能交互顯示產(chǎn)品業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)、智能電視平均尺寸增大、毛利率較上年同期上升、匯率變動(dòng)及政府補(bǔ)助增長(zhǎng)等多重積極因素所致。
　　國(guó)內(nèi)教育信息化貼息貸款利好，海外訂單節(jié)奏短期出現(xiàn)波動(dòng)。9月13日教育部發(fā)文擬對(duì)職業(yè)院校、高校設(shè)備購(gòu)置與更新新增貸款，中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年，每所學(xué)校貸款項(xiàng)目總投資原則上不低于2000萬(wàn)元，建設(shè)方向重點(diǎn)布局信息中心、智慧校園、數(shù)據(jù)中心等。按照國(guó)內(nèi)高校3013所、中等和高等職業(yè)院校8812所估算，總投資額超過(guò)2000億元。我們認(rèn)為康冠作為全球商顯ODM龍頭，有望受益于國(guó)內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)貼息貸款政策拉動(dòng)需求高增。
　　三季度短期訂單節(jié)奏下滑，無(wú)礙長(zhǎng)期滲透率提升。根據(jù)迪顯咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，海外商顯出貨量第三季度同比下滑15%-25%，跟去年下半年海外面臨缺芯少屏提前下單備貨基數(shù)較高有關(guān)，截至前三季度公司海外商顯出貨量已經(jīng)超過(guò)去年全年。目前海外教育交互平板滲透率只有14%，商用會(huì)議平板滲透率不足10%，全球疫情推動(dòng)線上+線下混合教育成為必需，海外市場(chǎng)密集發(fā)布教育信息化政策，加速教育交互平板滲透率提升。
　　面板價(jià)格下降+匯兌收益增加，增厚三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。盈利方面，受益于面板價(jià)格快速回落，公司單季毛利率同比提升4.77個(gè)pcts至19.3%，凈利率同比提升4.53個(gè)pcts至13.7%，期間費(fèi)用率同比下降1個(gè)pcts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌收益增厚大幅下降4.3個(gè)pcts，對(duì)沖銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率提升3.27個(gè)pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司應(yīng)收票據(jù)及賬款環(huán)比增加5.1億元，主要跟收入增加有關(guān)；合同負(fù)債2.35億元，環(huán)比略降0.61億元。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為140/159/179億元，分別同比增長(zhǎng)18%/13%/13%，歸母凈利潤(rùn)分別為14.52/15.11/17.24億元，分別同比增長(zhǎng)57%/4%/14%，對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，匯率大幅波動(dòng)。