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增長(zhǎng)保持韌性，Q3營(yíng)收同增10.31%，歸母凈利同增8.46%
　　10月24日公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q1-Q3營(yíng)收同增13.85%至57.41億元，歸母凈利潤(rùn)同增4.07%至3.89億元，扣非后凈利潤(rùn)同增12.48%至3.65億元。22Q3單季營(yíng)收同增10.31%至21.35億元，歸母凈利潤(rùn)同增8.46%至1.69億元，扣非后凈利潤(rùn)同增8.09%至1.59億元。Q3高溫天氣及地產(chǎn)因素影響下，公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)仍具韌性。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為1.60/2.07/2.58元。參照可比公司22年Wind一致預(yù)期12倍PE均值，考慮到公司渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，線(xiàn)下+線(xiàn)上成長(zhǎng)潛力較大，給予22年20倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)32.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　自主品牌線(xiàn)下渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，線(xiàn)上零售表現(xiàn)亮眼
　　分業(yè)務(wù)看，22Q1-Q3自主品牌零售業(yè)務(wù)營(yíng)收同增18%至38.51億元，其中線(xiàn)下渠道逆勢(shì)展店，截止22Q3喜臨門(mén)、喜眠、M&D（含夏圖）門(mén)店分別達(dá)到3204/1371/611家，合計(jì)較年初凈增691家，22Q1-Q3線(xiàn)下零售收入同增10%至25.86億元（其中喜臨門(mén)品牌線(xiàn)下收入同增16%至24.47億元）；疫情擾動(dòng)下公司線(xiàn)上優(yōu)勢(shì)凸顯，22Q1-Q3線(xiàn)上收入同增45%至9.95億元。此外，22Q1-Q3自主品牌工程收入同降20%至2.56億元，主要系酒店工程業(yè)務(wù)主動(dòng)縮量所致；代加工業(yè)務(wù)收入同增13%至16.34億元。
　　銷(xiāo)售毛利率延續(xù)提升趨勢(shì)，銷(xiāo)售費(fèi)用投放力度有所加大
　　22Q1-Q3公司銷(xiāo)售毛利率同增2.1pct至33.4%，其中Q3單季同增0.8pct至32.7%，我們判斷主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。22Q1-Q3期間費(fèi)用率同比提升2.2pct至24.8%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升1.9pct至17.1%，主要系公司發(fā)力營(yíng)銷(xiāo)，宣傳及渠道投入增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.6pct至7.2%，主要系工資、培訓(xùn)及攤銷(xiāo)費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑0.3pct至0.5%，我們判斷主要系匯兌收益增加所致。此外，截至Q3合同負(fù)債環(huán)比Q2增長(zhǎng)34.9%至2.52億元，在手訂單改善；Q3單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.07億元，較20Q3的0.2億元大幅提升，收款情況穩(wěn)健向好。
　　床墊龍頭經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到地產(chǎn)傳導(dǎo)及局部疫情擾動(dòng)，我們下調(diào)自主品牌零售收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利分別為6.22/8.02/10.01億元（前值6.74/9.08/11.88億元），EPS分別為1.60/2.07/2.58元。參照可比公司22年Wind一致預(yù)期12倍PE均值，考慮到公司渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，線(xiàn)下+線(xiàn)上成長(zhǎng)潛力較大，給予22年20倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)32.00元（前值34.80元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反撲影響，地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑，品類(lèi)或渠道拓展不及預(yù)期。