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 A股再次到達(dá)ERP的頂部區(qū)域，賠率指標(biāo)到達(dá)“較為便宜”的水平。借助我們“否極泰來(lái)”方法論的核心賠率指標(biāo)，A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次到達(dá)頂部區(qū)域：A股ERP達(dá)到78.8%的歷史分位數(shù)、來(lái)到均值+1X標(biāo)準(zhǔn)差（18年底時(shí)ERP分位數(shù)95%、20年3月分位數(shù)82%、22年4月末分位數(shù)85%，位置均超過(guò)均值+1X標(biāo)準(zhǔn)差）；參考其他的指標(biāo)如上證綜指向下偏離年線幅度（超跌情況）、高股息股比率、破凈股比例、PE分位數(shù)等，當(dāng)前指標(biāo)處于“較為便宜”的位置，大幅下行風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　 A股“盈利底”大概率已形成，對(duì)“市場(chǎng)底”形成基本面支撐。（1）A股中報(bào)大概率已確立“盈利底”，且全年非金融企業(yè)盈利增速有望上修至雙位數(shù)增長(zhǎng)，這較上半年相比，分子端企業(yè)盈利對(duì)市場(chǎng)的支撐更有韌勁；（2）海外難以持續(xù)演繹“緊縮交易”，本輪美債利率的大幅上行趨勢(shì)依然和美國(guó)通脹預(yù)期高度掛鉤，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看美國(guó)CPI住宅同比增速通常晚于美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù)同比增速9-18個(gè)月觸頂，此輪房?jī)r(jià)增長(zhǎng)已于2022年4月觸頂，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)降溫是未來(lái)核心通脹走勢(shì)的重要跟蹤，美國(guó)有望由“緊縮預(yù)期”再度轉(zhuǎn)向“衰退預(yù)期”，海外流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向邊際寬松；（3）國(guó)內(nèi)仍處于“寬貨幣+類(lèi)資產(chǎn)荒”格局，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　當(dāng)前A股ERP頂部區(qū)域，市場(chǎng)變局的觀察要素是2大信號(hào)。歷史上A股ERP六次接近均值+1X標(biāo)準(zhǔn)差的情形，觸頂后向下反轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)力，發(fā)現(xiàn)主要的共性因素是：中美寬松、盈利改善；對(duì)應(yīng)本輪：①美債利率上行壓力得到緩解（對(duì)應(yīng)美國(guó)寬松），②國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期重新統(tǒng)一（對(duì)應(yīng)盈利改善）。四季度將是重要觀察時(shí)點(diǎn)，等待進(jìn)一步明朗信號(hào)。
　　國(guó)家安全自上而下戰(zhàn)略升級(jí)，對(duì)應(yīng)三條投資主線。第一，戰(zhàn)略科技，主要指向國(guó)防安全，軍強(qiáng)才能?chē)?guó)安，國(guó)防安全（軍工及信息化）；第二，資源保供，主要指向能源安全（煤化工/油氣設(shè)備/新材料）；第三，卡脖子領(lǐng)域自主可控，從信息安全方面，信創(chuàng)啟動(dòng)將加速自主IT生態(tài)成熟（國(guó)產(chǎn)軟件）；從制造安全方面，對(duì)應(yīng)設(shè)備自主可控（醫(yī)療設(shè)備）。
　　 A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，關(guān)注“國(guó)家安全”主線。賠率指標(biāo)到達(dá)“較為便宜但尚未極端”的位置，當(dāng)前勝率改善需看到2大要素：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期重新統(tǒng)一、美債利率上行壓力得到緩解，預(yù)計(jì)大概率在四季度先后觸發(fā)。配置線索關(guān)注“國(guó)家安全”，行業(yè)配置：1.賠率較優(yōu)+勝率改善價(jià)值（地產(chǎn)龍頭/煤炭）；2. “再加杠桿”成長(zhǎng)擴(kuò)散方向（光伏組件龍頭/風(fēng)電/動(dòng)力電池）；3.景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益（家電/農(nóng)業(yè)）；主題投資關(guān)注“國(guó)家安全”（國(guó)產(chǎn)軟件/醫(yī)療設(shè)備）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。