>> 廣發(fā)證券-“景氣預(yù)期”行業(yè)比較框架系列(二)：行業(yè)比較新范式，“景氣預(yù)期多空組合”-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 3403KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,韋冀星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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為什么要構(gòu)建“景氣預(yù)期”行業(yè)比較框架？我們在22.7.26《如何通過“景氣預(yù)期”實(shí)現(xiàn)行業(yè)比較》提到：“盈利增速是有效的，但是是后驗(yàn)的！”因此我們基于“動態(tài)”的行業(yè)景氣預(yù)期變化，構(gòu)建廣發(fā)策略“景氣預(yù)期”行業(yè)比較框架。當(dāng)“景氣預(yù)期”在上行時，不僅代表分子端在改善，更代表分母端的盈利預(yù)期的變動，因此“景氣預(yù)期”行業(yè)比較框架具備對股價的“分子端+分母端”雙重指示作用。
如何通過“景氣預(yù)期”框架橫向比較行業(yè)？對不同行業(yè)進(jìn)行全面的打分：從排序得分、趨勢得分兩個維度分別反映行業(yè)景氣預(yù)期變化的顯著程度及變化趨勢，最后加總得到行業(yè)的“景氣預(yù)期”綜合得分。排序得分關(guān)注的是行業(yè)景氣預(yù)期的“動態(tài)”邊際變化，而非靜態(tài)的絕對值，幫助我們實(shí)現(xiàn)橫向比較。趨勢得分則關(guān)注行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期趨勢：“景氣預(yù)期”的趨勢可以理解為“市場上所有賣方分析師（wind數(shù)據(jù)庫納入的）對于該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期趨勢的理解”，而這也解釋了為何景氣預(yù)期可以充分解釋股價走勢：即“人們理解的產(chǎn)業(yè)趨勢”決定了股價走勢。
“景氣預(yù)期”行業(yè)做多組合：抓住超額收益的β！我們根據(jù)行業(yè)最終得分，在一級和二級行業(yè)層面，篩選出得分最高的前三或前五優(yōu)勢行業(yè)。16.1.31至22.8.31，“景氣預(yù)期”行業(yè)做多四大組合年化收益率均超過11.7%，最高能達(dá)到14.5%，不僅大幅跑贏同期wind全A的5.4%，甚至超過了同期萬得偏股混合型基金指數(shù)11.5%的年化收益率?？紤]到“景氣預(yù)期”行業(yè)做多組合僅僅是在標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)指數(shù)上進(jìn)行配置，僅僅利用了高景氣行業(yè)的beta，便能夠跑贏在組合中進(jìn)一步篩選了alpha的偏股混合基金指數(shù)，足以證明“景氣預(yù)期”行業(yè)做多組合的有效性。
“景氣預(yù)期”行業(yè)做空組合：協(xié)助選取回避行業(yè)?！熬皻忸A(yù)期”行業(yè)做空組合對于投資者最大的價值在于——定位回避的行業(yè)。我們反向操作“景氣預(yù)期”行業(yè)做多組合，獲得行業(yè)做空組合，四大組合在策略凈值、年化收益率、夏普比率與最大回撤方面均大幅落后于wind全A，同時跑贏wind全A的概率均大幅低于20%。更進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)考慮盈利維度下的景氣預(yù)期做空行業(yè)組合效果同樣出眾。
“景氣預(yù)期”框架下，當(dāng)前做多/做空的指引。截止22.10.14，景氣預(yù)期在持續(xù)改善且對股價上行的指引效果最強(qiáng)的申萬一級行業(yè)有：紡織服飾（對應(yīng)景氣預(yù)期靠前的二級行業(yè)包括服裝家紡，下同）、電力設(shè)備（光伏設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備）、傳媒（出版）、醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械）、農(nóng)林牧漁（飼料、養(yǎng)殖業(yè)）。（具體做多/做空指引行業(yè)詳見正文）
核心假設(shè)風(fēng)險：疫情反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)測，海外不確定性。本策略結(jié)論不代表相關(guān)行業(yè)結(jié)論。策略回溯結(jié)果不能代表未來。
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