>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：CPI-PPI剪刀差大幅回升對(duì)應(yīng)下游毛利率改善-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
990KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
9月CPI同比2.8%，較前值上升0.3個(gè)點(diǎn)，比7月高0.1個(gè)點(diǎn)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)通脹壓力并不大，三季度末CPI依然在同比3%以下應(yīng)低于上一輪豬肉價(jià)格上行時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期。如果再疊加PPI進(jìn)一步回落至1%以下，代表廣義通脹的平減指數(shù)應(yīng)該是回落的。
9月CPI同比2.8%，高于前值的2.5%。7-9月分別為2.7%、2.5%、2.8%。
9月PPI同比為0.9%，低于前值的2.3%。
如果粗略按CPI貢獻(xiàn)6成、PPI貢獻(xiàn)4成來(lái)估計(jì)平減指數(shù)，則6-9月分別為3.9%、3.3%、2.4%、2.0%。
CPI上行主要是食品帶來(lái)，非食品CPI、核心CPI兩個(gè)口徑都在放緩。食品之中，豬肉和蔬菜是兩個(gè)主要帶動(dòng)項(xiàng)。9月菜價(jià)環(huán)比略超季節(jié)性，部分與前期高溫少雨天氣有關(guān)。
9月非食品CPI同比為1.5%，低于前值的1.7%；核心CPI同比為0.6%，低于前值的0.8%。
CPI的上漲主要由食品價(jià)格帶來(lái)，9月CPI食品項(xiàng)同比為8.8%，高于前值的6.1%。
如果再進(jìn)一步拆分食品，則豬肉和蔬菜是主要帶動(dòng)。9月鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲6.8%，帶動(dòng)同比由前值的6.0%擴(kuò)大至12.1%；豬肉價(jià)格環(huán)比上漲5.4%，帶動(dòng)同比由前值的22.4%擴(kuò)大至36.0%。
目前豬肉處年內(nèi)第三波上行之中。第一波是4月下旬至5月底；第二波是6月下旬至7月中旬；第三波是8月下旬以來(lái)。如果只從需求角度解析，分別對(duì)應(yīng)一輪較集中的區(qū)域疫情得到控制、社零初步進(jìn)入正增長(zhǎng)、三季度經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)影響后再度低位企穩(wěn)。第三波仍在繼續(xù)，10月以來(lái)農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)均值較9月環(huán)比上漲了7.9%，同比漲幅亦繼續(xù)擴(kuò)大，所以10月CPI大概率繼續(xù)高于9月，但11-12月豬肉價(jià)格基數(shù)將顯著抬升。
從農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)觀測(cè)，3月下旬之前震蕩下行，3月22日至17.99元/公斤；3月下旬至4月下旬在18元/公斤左右徘徊；4月下旬后進(jìn)入第一波上行，5月31日至21.2元/公斤。6月下旬起，豬肉價(jià)格進(jìn)入第二波上行，7月12日升至30元/公斤以上；8月下旬以來(lái)，豬肉價(jià)格進(jìn)入第三波上行，10月13日最新價(jià)格為33.8元/公斤。
10月前13日均值較9月環(huán)比上行了7.9%，同比漲幅則由9月的54.9%進(jìn)一步擴(kuò)大至67.4%。
11-12月豬肉價(jià)格基數(shù)抬升。簡(jiǎn)單估算，如果11月豬肉價(jià)格較目前的10月均值繼續(xù)環(huán)比上漲8%，則同比依然會(huì)縮窄到50%
服務(wù)類價(jià)格中，值得注意的是租賃房房租。它今年整體在近十年環(huán)比季節(jié)性的下限區(qū)間運(yùn)行，8月和9月尤其偏弱。除房?jī)r(jià)影響之外，疫情影響下的就業(yè)和商業(yè)半徑可能是另外兩個(gè)重要的影響因素。
9月租賃房房租環(huán)比為-0.2%，低于8月的零增長(zhǎng)，亦低于正常的季節(jié)性。
70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)也在偏弱區(qū)間，2022年2月以來(lái)環(huán)比均為負(fù)增長(zhǎng)。
居民生活半徑是另一個(gè)影響因素，在近期報(bào)告《高頻數(shù)據(jù)下的9月和國(guó)慶假期》中我們指出：與區(qū)域疫情有關(guān)，代表城市內(nèi)居民生活半徑的地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)偏低。9月全國(guó)十大城市地鐵客運(yùn)量日均值錄得3885萬(wàn)人，低于7-8月數(shù)據(jù)4000萬(wàn)人次。
PPI的9月環(huán)比為-0.1%，其中新增下降主要由原油系行業(yè)貢獻(xiàn)，如石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)等；儲(chǔ)煤需求提升背景下，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升。在基建實(shí)物工作量密集落地的背景下，黑色有色冶煉、非金屬礦等領(lǐng)域環(huán)比降幅顯著收窄。
PPI環(huán)比下降0.1%，降幅比前值收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。1其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降3.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.5%，化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.4%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.1%?；涞乇尘跋?，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.7%，降幅較前值收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.1%，降幅較前值收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)；非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅較前值收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比由下降4.3%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。
CPI-PPI剪刀差自2021年1月進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，持續(xù)19個(gè)月，2022年8月小幅轉(zhuǎn)正，9月則大幅上行至1.9%。如果說(shuō)CPI代表下游價(jià)格，PPI代表上游價(jià)格及上游成本，剪刀差收窄代表利潤(rùn)空間從上游向下游回吐，對(duì)應(yīng)下游行業(yè)毛利率的顯著改善。
CPI-PPI剪刀差的上一輪負(fù)增長(zhǎng)在2016年11月-2018年11月，持續(xù)時(shí)間25個(gè)月。第二輪負(fù)增長(zhǎng)是2021年1月-2022年7月，持續(xù)時(shí)間19個(gè)月。
2022年8月，CPI-PPI剪刀差為0.2%；9月進(jìn)一步上行至1.9%。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)區(qū)域疫情反復(fù)對(duì)工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生沖擊；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期或超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策傳導(dǎo)效果受到居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表約束；美歐主要經(jīng)濟(jì)體通脹上行壓力超預(yù)期下加息節(jié)奏超預(yù)期。
|
|
