>> 廣發(fā)證券-資本市場改革發(fā)展成效(二)-發(fā)行側(cè)：注冊制引領(lǐng)多層次布局-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪賡,戴康 |
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引言：注冊制改革引領(lǐng)下，我國多層次資本市場從“有”到“優(yōu)”，板塊體系日趨完備，多層次市場體系和資本市場配套制度的完備，促進市場各方歸位盡責(zé)，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力顯著增強，助推中國產(chǎn)業(yè)升級、上市公司增量提質(zhì)。
注冊制下，多層次資本市場布局完備：（1）從結(jié)構(gòu)看，滬深交易所、北交所等三大交易所在定位上錯位互補，形成了涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場在內(nèi)的互聯(lián)互通的多層次資本市場體系，滿足多重投融資需求，此外GDR業(yè)務(wù)擴圍，境外直接融資深度擴展。（2）從機制看，注冊制改革兼顧包容性與審慎性，實現(xiàn)資本市場有序擴張。注冊制放寬了準入門檻，未盈利企業(yè)可以選擇“市值+營收/現(xiàn)金流”等多種標準上市，其中雙創(chuàng)板還為紅籌企業(yè)上市提供了通道，最大程度上支持新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)企業(yè)的發(fā)展。
注冊制下，價值判斷歸位資本市場主體：（1）監(jiān)管部門、中介機構(gòu)、上市公司等資本市場主體在注冊制改革中各盡其職。（2）注冊制背景下，不同層次市場估值趨于理性。21Q4起，雙創(chuàng)板PE溢價率（發(fā)行PE溢價率=首發(fā)PE/首發(fā)時所屬行業(yè)PE-1）由負轉(zhuǎn)正，22Q3達121.94%，北交所PE溢價率雖仍為負，亦有提升趨勢，由于新股定價中樞上移，破發(fā)現(xiàn)象必然出現(xiàn)，新股定價逐步回歸理性。
注冊制下，資本市場直融效率顯著提升：（1）IPO審核周期縮短，中小企業(yè)融資渠道拓寬：第一，注冊制改革下，IPO保持常態(tài)化發(fā)行，審核注冊周期大幅縮短，使得上市效率提高。第二，中小企業(yè)的融資渠道得到拓寬。注冊制以來，22年前三季度雙創(chuàng)板IPO規(guī)模同比增長76%。（2）二級市場改革促進一級市場創(chuàng)新資本形成：隨著注冊制背景下退市機制逐步完善，PE、VC對中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、初創(chuàng)科技企業(yè)投資規(guī)模提升，2021年P(guān)E、VC機構(gòu)在信息技術(shù)、醫(yī)療保健等硬科技行業(yè)的投資規(guī)模占比超50%。
注冊制下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級躍遷：（1）A股信息技術(shù)等高端制造業(yè)占比提升，周期和金融地產(chǎn)板塊的市值占比明顯縮小，截至2022年9月，我國成長類產(chǎn)業(yè)市值占比24.27%，較2005年的10%左右大幅提高。（2）A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市值占比快速提升，從2019年的不到2%提升至2022上半年的10%左右，且培育一批了“專精特新”中小企業(yè)。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期；全球疫情仍存在反復(fù)的風(fēng)險；全球經(jīng)濟修復(fù)可能不及預(yù)期；全球/中國通脹高位流動性可能邊際收緊；中美貿(mào)易/金融領(lǐng)域的關(guān)系仍有較強的不確定性。
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