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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入57.4億元（YOY+13.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元（YOY+4.1%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.7億元（YOY+12.5%）；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.4億元（YOY+10.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（YOY+8.5%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元（YOY+8.1%）。
　　評(píng)論：
　　床墊增速亮眼，渠道拓展穩(wěn)健。1）分產(chǎn)品看，前三季度床墊/軟床及配套產(chǎn)品/沙發(fā)/木質(zhì)家具分別實(shí)現(xiàn)收入32.39/17.41/6.88/0.73億元，YOY+33%/-2%/+7%/-63%，其中自主品牌床墊同增31%。家居板塊整體承壓下床墊主業(yè)仍維持高增，整體看韌性和彈性兼具。2）分業(yè)務(wù)看，前三季度自主品牌零售/自主品牌工程/代加工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入38.51/2.56/16.34億元，YOY+18%/-20%/+13%；零售業(yè)務(wù)中，線下/線上分別貢獻(xiàn)收入28.56/9.95億元，YOY+10%/+45%，其中線下喜臨門(mén)實(shí)現(xiàn)收入24.47億元、YOY+16%。單Q3線上渠道表現(xiàn)亮眼，收入或同增近40%，線下渠道表現(xiàn)穩(wěn)健、收入或?qū)崿F(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)。3）渠道布局方面，單Q3喜臨門(mén)專(zhuān)賣(mài)店凈增332家至4575家，其中喜眠系列凈增161家至1371家，M&D專(zhuān)賣(mài)店（含夏圖）凈增17家至611家，前三季度拓店步伐穩(wěn)健，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)無(wú)虞。
　　短期跟蹤：前端接單分化下表現(xiàn)靚麗，獲客和單值提升邏輯持續(xù)演繹。行業(yè)整體承壓大背景下，前端接單分化明顯，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看訂單情況穩(wěn)??；終端情況方面，引流款、爆款表現(xiàn)靚麗，套系化銷(xiāo)售下成交單數(shù)和單值均穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望Q4，核心活動(dòng)節(jié)點(diǎn)為線上雙11/雙12和線下“蜜月喜臨門(mén)”、“宮囍恭喜”，預(yù)計(jì)連帶率提升疊加渠道穩(wěn)步拓展下Q4有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升，現(xiàn)金流同比下滑。毛利率方面，前三季度/22Q3毛利率分別同增2.10/0.77pcts至33.44%/32.68%；費(fèi)用率方面，前三季度分別變動(dòng)+1.92/+0.55/-0.29pcts至17.12%/7.17%/0.48%，單Q3銷(xiāo)售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+1.84/+0.01/-0.48pcts至15.88%/6.79%/0.17%，整體看銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯提升，主要系渠道拓展及營(yíng)銷(xiāo)力度加大所致；綜上，前三季度/22Q3歸母凈利率分別變動(dòng)-0.64/-0.14pct至6.78%/7.93%?，F(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別同比變動(dòng)-91%，主要系加大經(jīng)銷(xiāo)商支持力度疊加21年度獎(jiǎng)金同比提升導(dǎo)致的Q1現(xiàn)金流短期承壓所致；合同負(fù)債/銷(xiāo)售回款分別同增14.8%/5%，整體看渠道積極性較高，Q2-Q3現(xiàn)金流整體健康。
　　床墊領(lǐng)軍品牌，彈性?xún)?yōu)選標(biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。展望未來(lái)，短看開(kāi)店爬坡期兌現(xiàn)和股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)錨定，中長(zhǎng)期看滲透率疊加更換頻率提升。公司作為國(guó)內(nèi)床墊領(lǐng)軍品牌，以主品牌喜臨門(mén)為基、喜眠系列占領(lǐng)大眾化市場(chǎng)，全價(jià)格帶覆蓋有望進(jìn)一步擴(kuò)充流量池并提升轉(zhuǎn)化率?；诖?，考慮疫情或擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.22/7.56/9.30億元（前值為7.09/9.33/11.76億元），對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為17/14/11X。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)36元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響需求等。