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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入57.41億元（+13.85%），歸母凈利潤(rùn)3.89億元（+4.07%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.65億元（+12.48%）；2022Q3公司實(shí)現(xiàn)收入21.35億元（+10.31%），歸母凈利潤(rùn)1.69億元（+8.46%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元（+8.09%）。疫情、高溫?cái)_動(dòng)下公司增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　自主品牌零售增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，工程業(yè)務(wù)降幅收窄。根據(jù)公司拆分：1）自主品牌零售業(yè)務(wù)：2022Q1-3收入38.51億元（同比+18%），收入占比67.1%（同比+2.2pct），單Q3收入14.48億元（同比+13%），自主品牌延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）自主品牌工程業(yè)務(wù)：2022Q1-3收入2.56億元（同比-20%），單Q3收入1.08億元（同比-10%），公司酒店裝修業(yè)務(wù)收縮降低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）代工業(yè)務(wù)：2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入16.34億元（同比+13%），單Q3收入5.8億元（同比+9.4%），公司深化與宜家、尚品等核心客戶合作，增長(zhǎng)穩(wěn)健。整體分品類來(lái)看，2022Q1-3床墊收入32.39億元（同比+33%，其中自主品牌床墊同比+31%）、沙發(fā)6.88億元（同比+7%）、軟床及其配套產(chǎn)品17.41億元（同比-2%），床墊核心地位增強(qiáng)，軟床&沙發(fā)套系化銷售、價(jià)格有所降低。
　　渠道擴(kuò)張穩(wěn)健，線上延續(xù)高增。自主品牌零售分渠道來(lái)看：1）線下：2022Q1-3收入28.56億元（同比+10%），單Q3收入10.8億元（同比+6.6%），公司渠道下沉加速，截至Q3末線下門店5186家（+691家），其中喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）門店數(shù)分別為3204/1371/611家（分別較上年末+367/+309/+15家，較Q2末+171/161/+17家）；此外，公司持續(xù)開(kāi)拓商超、家電、家裝等新渠道，搶占前置流量陣地；2）線上：2022Q1-3收入9.95億元（同比+45%），單Q3收入3.64億元（同比+39%），公司積極開(kāi)展數(shù)字營(yíng)銷，線上延續(xù)高增，當(dāng)前蜜月喜臨門活動(dòng)線上+線下同步預(yù)熱，有望為Q4貢獻(xiàn)增量。
　　盈利能力穩(wěn)定，廣告及渠道投入增加至銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，現(xiàn)金流回暖。2022Q3公司毛利率為32.7%（同比+0.8pct），歸母凈利率為7.93%（同比-0.1pct），原材料價(jià)格高位回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但促銷產(chǎn)品占比略有提升，盈利能力保持穩(wěn)定。2022Q3公司期間費(fèi)用率22.8%（同比+1.4pct），其中銷售/財(cái)務(wù)/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.9%/0.2%/4.9%/1.9%（分別同比+1.8pct/-0.5pct/ +1.0pct/-1.0pct)，公司費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)未充分顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)幅度較大。2022Q3公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.07億元（較上年同期+1.87億元），現(xiàn)金流回暖。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：自主品牌零售增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，線下渠道穩(wěn)健擴(kuò)張，線上表現(xiàn)靚麗；預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為6.3、8.3、10.4億元，對(duì)應(yīng)PE為16.3X、12.3X、9.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)超預(yù)期下滑、疫情反復(fù)