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事件：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，單Q3實(shí)現(xiàn)收入35.24億元，同比下滑7%，環(huán)比下滑2%；歸母凈利潤4.88億元，同比下滑8%，環(huán)比下滑29%；收入及利潤端均低于市場預(yù)期。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入102.39億元，同比下滑12%；歸母凈利潤16.78億元，同比下滑15%。
　　投資要點(diǎn)：
　　Q3用戶規(guī)模及播放量均環(huán)比改善，表現(xiàn)好于同業(yè)，內(nèi)容能力仍能驗(yàn)證。單Q3，根據(jù)QM數(shù)據(jù)，芒果期內(nèi)平均MAU和DAU分別為2.44/0.39億，環(huán)比均正增長（愛奇藝、騰訊視頻環(huán)比均下滑，優(yōu)酷MAU下滑）。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，芒果劇集/綜藝正片有效播放量環(huán)比分別增長42%/23%（全網(wǎng)分別環(huán)比增長4%/23%）。頭部節(jié)目《乘風(fēng)破浪3》《披荊斬棘2》較往季表現(xiàn)平穩(wěn)，新節(jié)目《快樂再出發(fā)》等也獲得較高熱度口碑。
　　外部環(huán)境下變現(xiàn)能力減弱，會員及運(yùn)營商業(yè)務(wù)保持正增長，但是廣告業(yè)務(wù)受沖擊明顯。前三季度會員業(yè)務(wù)收入同比增長8%（22H1同比增長6%）；廣告收入同比下滑26%（22H1同比下滑31%）。根據(jù)QM及云合數(shù)據(jù)，芒果Q3用戶規(guī)模及劇集綜藝正片有效播放均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長；但是受到宏觀因素沖擊，廣告同比仍未恢復(fù)。運(yùn)營商業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，收入同比增長16%（22H1同比增長19%）。
　　Q3利潤表現(xiàn)主要受收入下滑影響，成本費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定，凈現(xiàn)比大于1。1）成本費(fèi)用中，銷售費(fèi)用環(huán)比增加較多，Q3上線重點(diǎn)項(xiàng)目較多，且往年同期銷售費(fèi)用都支出較多，銷售費(fèi)用率同比減少1pct。2）單Q3整體現(xiàn)金流量凈額為-7.61億元，其中，經(jīng)營/投資/籌資活動現(xiàn)金流量凈額分別為5.43/-16.24/3.20億元，凈現(xiàn)比大于1，但投資現(xiàn)金流流出較多。
　　短期關(guān)注項(xiàng)目排播計(jì)劃，中長期看國有新媒體價(jià)值未改。Q4儲備項(xiàng)目包括《星星的約定》（《乘風(fēng)破浪3》團(tuán)綜）等，后續(xù)重點(diǎn)跟蹤項(xiàng)目排播（關(guān)注招商會）、消費(fèi)大環(huán)境變化等。湖南廣電充分發(fā)揮湖南衛(wèi)視、芒果TV雙平臺深度融合、打通運(yùn)行優(yōu)勢，積極探索建設(shè)主流新媒體集團(tuán)。芒果競爭優(yōu)勢未變，綜藝基本盤穩(wěn)固，等待復(fù)蘇。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。考慮到廣告收入受宏觀因素影響持續(xù)承壓，會員提價(jià)仍需時(shí)間體現(xiàn)等，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為19.20/24.79/30.68億元（原預(yù)測為23.88/29.69/37.07億元），對應(yīng)PE為23/17/14x。雖然公司短期疲弱，但我們認(rèn)為公司作為國有新媒體的競爭力仍然穩(wěn)固，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場競爭加劇，內(nèi)容監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，人才流失。