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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1462.76億元，同比增長(zhǎng)22.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.15億元（扣非39.30億元），同比增長(zhǎng)169.10%（扣非增長(zhǎng)653.29%）。
　　第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入551.18億元，同比增長(zhǎng)26.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.20億元（扣非18.52億元），同比增長(zhǎng)351.08%（扣非增長(zhǎng)165.59%）。
　　火電板塊量?jī)r(jià)齊升，盈利能力大幅提升
　　第三季度歸母凈利潤(rùn)27.20億元（同比+351.08%），主要由于火電板塊盈利邊際改善，以及轉(zhuǎn)讓寧夏區(qū)域股權(quán)帶來(lái)投資收益增加。
　　受益于第三季度電力保供，火電板塊實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。第三季度火電發(fā)電量1104.1億千瓦時(shí)（同比+8.1%），火電發(fā)電量占比79%；第三季度全部電源平均上網(wǎng)電價(jià)423.31元/千千瓦時(shí)（同比+28.2%）。從成本端來(lái)看，從303號(hào)文發(fā)布的半年來(lái)，國(guó)家及地方不斷加大履約監(jiān)管，我們預(yù)計(jì)公司第三季度入爐煤均價(jià)有所回落。在入爐煤價(jià)下行以及上網(wǎng)電價(jià)提升的共同作用下，火電板塊盈利能力大幅提升。
　　光伏裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，后續(xù)風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)有望帶動(dòng)盈利能力提升
　　新能源板塊盈利隨著裝機(jī)規(guī)模增加而穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至三季度末，公司控股裝機(jī)95.57GW（同比-3.0%），其中風(fēng)電7.46GW（同比+8.4%），光伏2.32GW（同比+785%）。上半年風(fēng)電發(fā)電量116.44億千瓦時(shí)（同比+5.7%），光伏發(fā)電量15.42億千瓦時(shí)（同比+383.8%）。目前新能源裝機(jī)僅占公司總裝機(jī)的10.2%，隨著新能源裝機(jī)不斷增長(zhǎng)，盈利有較大上漲空間。
　　盈利能力大幅提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增加
　　第三季度毛利率14.15%，同比提升9.44pct，較第二季度環(huán)比提升2.31pct，盈利能力提升明顯；第三季度凈利率9.74%，同比提升11.26pct，較第二季度環(huán)比提升4.64pct；第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量177.6億元，同比增長(zhǎng)85.7%，主要由于發(fā)電量同比增加，以及收到的留抵退稅同比增加所致。
　　長(zhǎng)協(xié)比例提升促進(jìn)火電盈利能力回升
　　根據(jù)10月13日國(guó)務(wù)院新聞辦公室政策例行吹風(fēng)會(huì)，央企帶頭多簽中長(zhǎng)期合同，努力穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)家能源集團(tuán)和中煤集團(tuán)兩家中央煤炭企業(yè)中長(zhǎng)協(xié)合同兌現(xiàn)率超過(guò)90%，向下游企業(yè)讓利超過(guò)500億。我們認(rèn)為四季度火電企業(yè)長(zhǎng)協(xié)覆蓋比例有望明顯提升，入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)較前三季度有望大幅下降?？紤]到煤電電價(jià)最高可上浮20%，且高耗能行業(yè)漲幅不受此限制，預(yù)計(jì)火電盈利能力有望持續(xù)回升。
　　十四五目標(biāo)新增新能源35GW，目前仍有較大裝機(jī)新增空間
　　公司目前火電裝機(jī)占比仍然較高，響應(yīng)集團(tuán)及國(guó)資委能源轉(zhuǎn)型要求的積極性強(qiáng)。根據(jù)公司規(guī)劃，“十四五”期間，新增新能源裝機(jī)35GW，“十四五”末清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到40%以上。公司依托常規(guī)能源支撐調(diào)節(jié)能力，利用調(diào)峰、通道等資源，在獲取和開(kāi)發(fā)新能源項(xiàng)目方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。前三季度公司新增新能源裝機(jī)2.34GW，其中風(fēng)電0.39GW，光伏1.95GW。十四五以來(lái)公司新增新能源裝機(jī)3.93GW，其中風(fēng)電1.82GW，光伏2.11GW。公司新增新能源裝機(jī)距離35GW的目標(biāo)仍有較大空間，預(yù)計(jì)后續(xù)新能源建設(shè)有望加速。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明
　　預(yù)計(jì)第四季度長(zhǎng)協(xié)煤比例繼續(xù)提升，至2023年長(zhǎng)協(xié)100%覆蓋，且價(jià)格不超過(guò)規(guī)定區(qū)間。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為61.76億元、73.45億元、91.73億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3倍、11.2倍、9.0倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤價(jià)維持高位；新能源開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；電價(jià)上漲幅度受限等。