>> 華安證券-國博電子(688375)業(yè)績高增長，軍民市場需求共振助推公司成長-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭小霞 |
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事件描述
10月25日，公司發(fā)布2022年三季度報告。根據(jù)公告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.61億元，同比增長59.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比增長37.63%。
經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高增長
國博電子主要從事有源相控陣T/R組件和射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，有源相控陣T/R組件屬于軍工電子產(chǎn)品，主要用于軍用有源相控陣雷達領(lǐng)域，未來隨著5G垂直應(yīng)用發(fā)展，也將應(yīng)用于民用有源相控陣雷達領(lǐng)域；射頻集成電路屬于模擬集成電路，主要用于移動通信基站等射頻通信領(lǐng)域。
2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.61億元，同比增長59.71%,系市場需求持續(xù)增長T/R組件和射頻模塊銷售收入增加所致；實現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比增長37.63%，系銷售規(guī)模增加所致
公司處軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈中游，產(chǎn)品應(yīng)用于軍用雷達及射頻通信領(lǐng)域
根據(jù)公司招股書披露，軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈可概括為上游元件和器件、中游組件和微系統(tǒng)以及下游整機。上游元件和器件是整個軍工電子產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，中游組件和微系統(tǒng)是下游軍工電子整機的重要子系統(tǒng)，涵蓋微波組件、計算機組件、通信組件等，下游整機領(lǐng)域包括電子信息裝備和武器平臺上的電子信息系統(tǒng)，后者為其他產(chǎn)業(yè)集群配套
國博電子主要產(chǎn)品為有源相控陣T/R組件、砷化鎵基站射頻集成電路等，均屬于模擬集成電路。其中有源相控陣T/R組件主要應(yīng)用于軍工電子中的軍用雷達領(lǐng)域，射頻集成電路主要應(yīng)用于通信領(lǐng)域。
軍用雷達領(lǐng)域，相控陣雷達是由大量相同的輻射單元組成的雷達面陣，具有波束切換快、抗干擾能力強等特點，可同時跟蹤多個目標，具備多功能、強機動性、高可靠性能力，其逐漸取代傳統(tǒng)的機械掃描雷達，成為當今雷達發(fā)展的主流。相控陣雷達根據(jù)天線的不同分為無源相控陣雷達和有源相控陣雷達。無源相控陣雷達僅有一個中央發(fā)射機和一個接收機，發(fā)射機產(chǎn)生的高頻能量，經(jīng)計算機主動分配給天線陣的各個單元，目標反射信號也是經(jīng)各個天線單元送達接收機統(tǒng)一放大；有源相控陣雷達的每個天線單元都配裝有一個發(fā)射/接收組件（T/R組件），每一個T/R組件都能自己發(fā)射和接收電磁波，因此在頻寬、功率、效率以及冗度設(shè)計方面均比無源相控陣有巨大優(yōu)勢。正因如此，有源相控陣雷達造價高昂，根據(jù)公司招股說明書所述，一部有源相控陣雷達天線系統(tǒng)成本占雷達總成本的70%-80%，而T/R組件又占據(jù)了有源相控陣雷達天線成本的絕大部分。
射頻通信領(lǐng)域，射頻即射頻電流，其原理為當交變電流流過導(dǎo)體時，導(dǎo)體周圍會形成交變的磁場，即電磁波。當電磁波的頻率超過300KHz，其在經(jīng)過大氣層外緣時會形成電離層反射，從而具備遠距離傳輸能力。通信射頻的頻率范圍一般在300KHz到300GHz之間。從歷史發(fā)展來看，通信技術(shù)經(jīng)歷了從2G到3G、4G，以及逐步邁向5G的轉(zhuǎn)換，其應(yīng)用頻率也不斷升高。2017年11月，工信部規(guī)劃明確了厘米波的3.3-3.4GHz（原則上限室內(nèi)使用）、3.4-3.6GHz和4.8GHz-5.0GHz頻段作為5G系統(tǒng)的工作頻段，我國成為國際上率先發(fā)布5G系統(tǒng)在中頻段內(nèi)頻率使用規(guī)劃的國家。隨著技術(shù)的發(fā)展，工信部陸續(xù)將700MHz、2.6GHz頻段用于5G工作頻段，并已著手開展5G毫米波頻段的規(guī)劃工作，推動5G高、中、低頻段協(xié)同發(fā)展。相較于4G，具備高頻率微波波段的5G技術(shù)不僅可以有效緩解目前擁擠的帶寬波段，并且能夠大幅提升傳輸速率和傳輸質(zhì)量，使得連續(xù)廣域覆蓋、熱點高容量、低時延高可靠和低功耗大連接等典型技術(shù)場景得以實現(xiàn)。5G技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用將為移動通信基站市場帶來增長。
公司核心技術(shù)均為自主研發(fā)取得
根據(jù)公司招股書披露，公司對行業(yè)前沿技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)進行積極的研究，形成了T/R組件和射頻模塊、射頻芯片的核心技術(shù)平臺，均應(yīng)用于公司的自產(chǎn)產(chǎn)品并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
射頻芯片平臺方面，國博電子基于以化合物半導(dǎo)體為基礎(chǔ)的非線性模型抽取、非線性仿真設(shè)計、芯片電磁場仿真、封裝及基板電磁場仿真、功率放大器及功率器件熱模擬與仿真、模擬電路設(shè)計與仿真、移動通信用射頻芯片可靠性分析與測試等核心技術(shù)，形成了移動通信基站用射頻芯片、移動通信終端用射頻芯片、微波毫米波芯片等產(chǎn)品設(shè)計技術(shù)，形成了系列化的射頻芯片產(chǎn)品。
有源相控陣T/R組件及射頻模塊平臺方面，針對T/R組件和射頻模塊小型化、高密度、大功率、定制化等發(fā)展趨勢及要求，國博電子結(jié)合一體化結(jié)構(gòu)設(shè)計技術(shù)、高可靠封裝互連技術(shù)、微型化組裝工藝技術(shù)、大功率模塊設(shè)計、全自動生產(chǎn)制造技術(shù)，建立了設(shè)計、工藝和測試三大平臺，并基于此開發(fā)了小型化、多功能化、低成本的T/R組件和射頻模塊。
投資建議
預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.16、7.12、9.81億元，同比增速為40.0%、38.1%、37.8%。對應(yīng)PE分別為87.60、63.41、46.03倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求低于預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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