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9月消費市場平穩(wěn)恢復(fù)，三季度環(huán)比加快恢復(fù)。9月疫情整體趨于穩(wěn)定，部分地區(qū)受到疫情擾動較大，消費市場在波動中恢復(fù)。9月社會消費品零售總額37,745億元，同比增長2.5%（環(huán)比-2.9pct），除汽車外消費品零售額同比增長1.2%（環(huán)比-3.1pct）；1-9月社會消費品零售總額同比增長0.7%，增速環(huán)比提高0.2pct。分季度來看，三季度社零總額增長3.5%，二季度下降4.6%，一季度增長3.3%。我們認為，三季度相較二季度加快恢復(fù)，消費市場整體穩(wěn)中有升，9月份受疫情多點散發(fā)影響，零售市場在波動中恢復(fù)。
　　線上零售增速高于社零整體，預(yù)計四季度電商滲透率有望提升。22年1-9月，全國網(wǎng)上零售額95,884億元，同比增長4%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額82,374億元，同比增長6.1%，占社零總額的比重為25.7%。實物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿、用類商品分別增長15.6%/4.7%/5.2%。根據(jù)測算，9月實物商品網(wǎng)上零售額實現(xiàn)9960億元，同比增長8.3%，增速環(huán)比+1.8pct，占社零總額比重為27.5%，同比+2.0pct。四季度雙十一購物節(jié)來臨，預(yù)計將進一步提高線上消費滲透率。
　　城鄉(xiāng)消費市場均穩(wěn)定恢復(fù)，9月餐飲行業(yè)增速有所回落。2022年9月，城鎮(zhèn)消費品零售額32,250億元，同比增長2.5%，增速環(huán)比下降3pct；鄉(xiāng)村消費品零售額5,495億元，同比增長2.3%，增速環(huán)比下降2.7pct。按照消費類型分，9月商品零售33,978億元，同比增長3.0%，環(huán)比下降2.1pct；9月餐飲收入為3,767億元，同比下降1.7%，增速環(huán)比下降10.1pct。受疫情多點散發(fā)影響，線下餐飲企業(yè)和小微商貿(mào)恢復(fù)程度較低。
　　可選消費增速波動較大，必選增速穩(wěn)中有升，通訊品類新機發(fā)布帶來銷售額提振?？蛇x消費中，汽車/金銀/服裝/化妝品/家電/家具分別同比變動+14.2/+1.9/-0.5/-3.1/-6.1/-7.3%。家具、家電消費疲軟主要受地產(chǎn)竣工走弱影響；汽車品類環(huán)比增速小幅回落1.7pct，主因各地疫情散發(fā)需求端兌現(xiàn)幅度下降；化妝品/家具同比增速增長3.3pct/0.8pct，家電/服裝/金銀增速分別環(huán)比變動-9.5/-5.6/-5.3pct。我們認為，十月旅游消費旺季疊加十一月電商購物節(jié)，可選消費品有望迎來恢復(fù)性增長。必選消費品中，藥品/糧油/通訊/日用品/飲料/煙酒銷售同比變動+9.3/+8.5/+5.8/+5.6/+4.9/-8.8%，增速環(huán)比變化+0.2/+0.4/+10.4/+2/-0.9/-16.8pct。通訊品類增速環(huán)比增長10.4pct，主因蘋果、華為新機發(fā)售帶來銷售額增加。
　　投資分析意見：我們認為伴隨著統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展各項政策措施持續(xù)推進，整體經(jīng)濟延續(xù)溫和恢復(fù)趨勢，消費各板塊波動性增長?？春妹舛惏鍓K（中國中免、王府井），出行產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇趨勢下的酒店板塊（君亭酒店、首旅酒店、華住酒店），景區(qū)板塊（宋城演藝、中青旅），促消費政策下恢復(fù)式增長的黃金珠寶（老鳳祥、周大生），基本面修復(fù)和政策托底共振的電商板塊（京東、美團、拼多多、阿里巴巴），企業(yè)降本增效趨勢下外包業(yè)務(wù)賽道引領(lǐng)行業(yè)成長的人力資源服務(wù)板塊（北京城鄉(xiāng)、科銳國際）以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風險提示：①區(qū)域性疫情出現(xiàn)反復(fù)，影響居民正常出行與消費復(fù)蘇。②政策落地效果不及預(yù)期，需求繼續(xù)承壓。③行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司盈利收縮。