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業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，前三季度歸母凈利同增45.6%。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收28.95億元（YOY+37.05%），歸母凈利5.17億元（YOY+45.62%），扣非凈利4.51億元（YOY+35.48%）；整體毛利率同降0.12pcts至76.8%，銷售費(fèi)率同降0.08pcts，管理費(fèi)率同降0.2pcts，研發(fā)費(fèi)率同增1.13pcts，帶動(dòng)歸母扣非凈利率同降0.18pcts至15.6%。其中單三季度收入8.46億元（YOY+20.65%），歸母凈利1.22億元（YOY+35.49%），扣非凈利0.96億元（YOY+19.69%），非經(jīng)常性損益總計(jì)0.26億，主要為政府補(bǔ)助及委托理財(cái)收益。單三季度毛利率同增0.18pcts至76.51%，銷售費(fèi)率同降0.54pcts至48.03%，管理費(fèi)率同降0.04pcts至8.47%，研發(fā)費(fèi)率同增1.81pcts至5.31%，整體扣非歸母凈利率同降0.09 pcts至11.36%。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，截至9月末公司存貨7.54億（較年初增幅62.8%）；應(yīng)收賬款3.96億（較年初增幅60.1%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.86億（yoy-75.3%），主要系為第四季度大促備貨而加大采購(gòu)和投入所致。
　　主品牌經(jīng)典產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，品類拓展增勢(shì)良好。公司主品牌薇諾娜圍繞敏感+美白/抗老/功效底妝等功效持續(xù)推新拓展，除經(jīng)典面霜/防曬品類外，面膜/精華品類增速亮眼。據(jù)我們跟蹤淘系平臺(tái)數(shù)據(jù)，1-9月薇諾娜淘系GMV約19億（yoy+30%），均價(jià)提升至171元（去年同期152元），面護(hù)套裝/乳液面霜/防曬/面膜/精華占比分別為25%/21%/16%/13%/13%，均價(jià)分別為171/170/157/224/340元，其中重點(diǎn)打造的精華品類收效良好，主推舒緩特護(hù)/賦活修護(hù)/藍(lán)銅勝肽等精華系列產(chǎn)品，有效帶動(dòng)客單價(jià)提升。產(chǎn)品矩陣拓展延伸至涂抹面膜、卸妝油等品類，覆蓋多種使用場(chǎng)景，并圍繞抗老功效推出專柜專屬臻研御齡系列（定價(jià)700元+）、多元肽精華（定價(jià)388元/30ml）等高階新品，有望提升客單價(jià)并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有力支撐盈利能力。
　　雙十一大促熱賣彰顯品牌力，多品牌蓄勢(shì)有望發(fā)力。根據(jù)天貓美妝雙11首日預(yù)售店鋪榜單，薇諾娜位列TOP 4，其中在美容護(hù)膚品類位列TOP2。據(jù)統(tǒng)計(jì)，薇諾娜雙11首日在李佳琦直播間GMV預(yù)計(jì)超5億元，經(jīng)典特護(hù)霜/凍干面膜/防曬乳預(yù)定量分別超30w/60w/30w+，新品特護(hù)精華預(yù)定量超20w+。子品牌薇諾娜寶貝獲天貓快消新品牌雙11預(yù)售榜單TOP15，產(chǎn)品線以0-3歲、3-12歲分階，主打舒緩干癢/防曬/洗浴清潔等場(chǎng)景，升級(jí)后有望發(fā)力母嬰賽道。新抗衰品牌AOXMED定位千元及以上價(jià)格帶，以美容項(xiàng)目后修護(hù)及抗衰為核心需求方向，結(jié)合功效護(hù)膚產(chǎn)品與專業(yè)美容項(xiàng)目從醫(yī)美渠道首先推出，包含專妍/美妍/萃妍三大產(chǎn)品系列，多品牌蓄勢(shì)待發(fā)有望接力成為全新增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司作為皮膚級(jí)護(hù)膚賽道龍頭，主品牌享受賽道高成長(zhǎng)性并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，自研及投資多品牌戰(zhàn)略蓄勢(shì)待發(fā)，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)極?；谌緢?bào)表現(xiàn)，我們維持預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75億元，分別同增38.3%/33.6%/31.5%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)12.08/16.36/21.77億元，分別同增40.0%/35.4%/33.1%，公司當(dāng)前市值606億元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為50倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)。