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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.70億元，同比+21.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比+182.85%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比+656.19%。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.60億元，同比+34.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比+213.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比+990.30%。
　　■營(yíng)收延續(xù)高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型效果顯著：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.70億元，同比+21.01%，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.60億元，同比+34.73%，延續(xù)Q2高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司自21Q2進(jìn)行轉(zhuǎn)型后效果顯著，品類(lèi)做減法，渠道做加法。聚焦辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片及果干五大核心品類(lèi)，提升規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。散裝店中島調(diào)整戰(zhàn)略，以大中小島因地制宜差異化布局，同時(shí)拓展定量裝產(chǎn)品，發(fā)力電商、CVS、零食店、校園店等渠道布局。
　　■規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈效率提升帶動(dòng)毛利率上行，精簡(jiǎn)費(fèi)用投放釋放利潤(rùn)空間：公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率36.35%，同比-3.95pct主因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，若回溯調(diào)整，公司毛利率同比+0.29pct，Q3原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率產(chǎn)生一定擾動(dòng)，但規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈效率提升一定程度上對(duì)沖成本壓力。前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.23%，同比-10.79pct，若回溯調(diào)整運(yùn)費(fèi)影響，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-7.05pct，主因公司精簡(jiǎn)KA費(fèi)用投放，另外本期列支股份支付費(fèi)用2732.38萬(wàn)元，去年同期列支3878.09萬(wàn)元。前三季度實(shí)現(xiàn)凈利率11.09%，同比+6.11pct，盈利能力逐步回歸到正常水平。
　　■收入利潤(rùn)均向好發(fā)展，全年有望達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，由渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)升級(jí)為“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，未來(lái)將繼續(xù)聚焦核心品類(lèi)，拓展多元渠道。進(jìn)入下半年后油料、包材等部分原材料價(jià)格回落，以及公司費(fèi)用投放精簡(jiǎn)，均有力帶動(dòng)盈利能力提升。22年前三季度收入較20年同期+37.32%，加回股份支付費(fèi)用后扣非歸母凈利潤(rùn)較20年同期+46.30%，全年有望達(dá)成22年較20年收入/利潤(rùn)分別+38%/+31%的激勵(lì)目標(biāo)。
　　■投資建議：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型向上發(fā)展，店中島數(shù)量擴(kuò)充及坪效提升帶動(dòng)散裝穩(wěn)步增長(zhǎng)，定量裝快速布局帶來(lái)業(yè)績(jī)高增潛力。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入增速分別為20.9%、20.6%、19.2%，凈利潤(rùn)增速分別為106.3%、41.4%、33.1%，給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為135.98元，相當(dāng)于2023年40XPE。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全問(wèn)題。