>> 招商證券-水晶光電(002273)國內(nèi)光學元器件龍頭廠商，汽車電子AR+打開第二成長曲線-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
1861KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡 |
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水晶光電主營光學元器件業(yè)務(wù)，手機紅外截止濾光片/窄帶濾光片份額領(lǐng)先，薄膜光學面板、微棱鏡等業(yè)務(wù)在海外大客戶進展順利；同時公司前瞻布局的HUD、激光雷達光學元器件等新產(chǎn)品進入放量階段，有望打開公司第二成長曲線。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
水晶光電是國內(nèi)光學元器件龍頭廠商。公司成立于2002年，主營光學元器件、薄膜光學面板、反光材料、半導體光學、汽車電子（AR+）業(yè)務(wù)，22H1收入占比分別為57.5%/24.4%/7.2%/6.6%/3.6%。受益于手機光學創(chuàng)新及公司市場份額提升，2017~2021年公司總營收從21.4億增長到38.0億元，CAGR+15.4%；歸母凈利潤從3.56億元增長至4.42億元，CAGR+5.5%。2022前三季度實現(xiàn)收入32.02億元，同比+12.14%；歸母凈利潤4.80億元，同比+35.75%，收入增長主要來源于海外大客戶薄膜光學面板業(yè)務(wù)起量、汽車HUD等業(yè)務(wù)增長；凈利率增長主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、匯兌收益。
消費電子類：紅外截止濾光片龍頭地位穩(wěn)固，薄膜光學面板、微棱鏡等業(yè)務(wù)與海外大客戶合作順利。1）紅外截止濾光片（IRCF）：公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，下游客戶為蘋果、三星、華為、小米等頭部品牌，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，2022年在智能手機不景氣背景下仍取得份額提升；2）微棱鏡：2023年iPhone新機有望引領(lǐng)潛望式攝像頭潮流，我們預(yù)測公司微棱鏡產(chǎn)品有望首批進入A客戶供應(yīng)鏈。3）半導體光學：3D視覺技術(shù)目前處在早期發(fā)展階段，公司DOE/Diffuser產(chǎn)品未來有望切入大客戶供應(yīng)鏈并借助自身成本優(yōu)勢實現(xiàn)份額提升。4）薄膜光學面板：A客戶手機攝像頭蓋板份額及毛利率穩(wěn)步提升，未來有望在智能穿戴等多場景打開增長空間。
汽車電子（AR+）：前瞻布局HUD、激光雷達、智能投影等產(chǎn)品，開啟第二成長曲線。1）HUD：布局多年成為國內(nèi)領(lǐng)先廠商，目前公司AR-HUD產(chǎn)品在紅旗、長安深藍車型分別實現(xiàn)量產(chǎn)和標配；W-HUD產(chǎn)品獲得長城、比亞迪等多家車廠定點，長期成長空間廣闊。2）激光雷達光學元件：公司是國內(nèi)率先量產(chǎn)激光雷達罩的廠商，與大疆、速騰等國內(nèi)主要客戶業(yè)績進展順利推進。3）智能投影：公司為整車廠開發(fā)的智能像素大燈、車載全息投影等項目進展順利。4）新型顯示：公司前瞻布局多種AR顯示技術(shù)，通過投資Lumus及德國肖特、與Digilens合作等方式深化AR光學技術(shù)積累。
投資建議：公司目前正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，薄膜光學面板、微棱鏡等業(yè)務(wù)在海外大客戶進展順利，前瞻布局的HUD、激光雷達光學元件、AR新型顯示等新興業(yè)務(wù)具備長期成長空間；我們預(yù)測公司22/23/24年營收44.41/57.17/70.29億元，歸母凈利潤5.88/7.07/8.34億元，對應(yīng)EPS為0.42/0.51/0.60元，對應(yīng)PE為27.3/22.7/19.3倍?？紤]到公司在消費電子及車載光學領(lǐng)域領(lǐng)先布局，海外大客戶業(yè)務(wù)拓展帶動業(yè)績增長，車載HUD、激光雷達光學元件等新業(yè)務(wù)打開長期空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：智能手機需求不及預(yù)期風險；行業(yè)競爭加劇風險；潛望式攝像頭、HUD、激光雷達等新品滲透率不及預(yù)期風險；技術(shù)迭代風險。
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