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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績延續(xù)高增長收入略超預(yù)期。2022Q1-Q3：實(shí)現(xiàn)收入14.89億元/yoy+45.58%，歸母凈利潤9.92億元/yoy+39.96%，扣非后的歸母凈利潤為9.65億元/yoy+44.06%。22Q3單季度：實(shí)現(xiàn)收入6.05億/yoy+55.15%，歸母凈利潤4.01億/yoy+41.55%。在二季度以來全國疫情反復(fù)、線下消費(fèi)場景影響擾動(dòng)下，公司維持高增長，收入略超市場預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利新品持續(xù)拉動(dòng)盈利能力提升。（1）毛利率：22Q3為94.94%/同比+0.92pcts，毛利率同比提升；主要為熊貓針、濡白天使等高毛利產(chǎn)品持續(xù)放量，拉動(dòng)盈利能力繼續(xù)提升。（2）費(fèi)用率：①22Q3銷售費(fèi)用率為7.88%、同比-2.07pcts，銷售費(fèi)用同比優(yōu)化，凸顯公司強(qiáng)產(chǎn)品力和收入規(guī)模效應(yīng)下的盈利韌性；②22Q3研發(fā)費(fèi)率為8.34%/+3.84pcts，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)、臨床試驗(yàn)，在疫情影響下仍加大研發(fā)投入，凸顯重視研發(fā)投入及堅(jiān)持產(chǎn)品自研的長期主義戰(zhàn)略。③22Q3管理費(fèi)率3.94%/-0.12pcts，維持穩(wěn)定水平。（3）凈利率：22Q3為66.34%/-6.41 pcts，主要為去年Q3同期存在被投資方博安生物及先為達(dá)估值變動(dòng)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益一次性增加所導(dǎo)致。整體來看，在疫情反復(fù)不確定性的經(jīng)營環(huán)境下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利新品持續(xù)拉動(dòng)盈利能力提升，控費(fèi)能力較強(qiáng)，經(jīng)營能力具有強(qiáng)韌性，利潤率維持在歷史高位水平。
　　濡白天使放量享受再生產(chǎn)品紅利，公司在研管線豐富覆蓋支持長期發(fā)展。（1）濡白天使快速放量：從產(chǎn)品出發(fā)B端降低風(fēng)險(xiǎn)+C端提升效果體驗(yàn)，醫(yī)生注射牌照授權(quán)制度與高效穩(wěn)定的渠道建設(shè)，助力產(chǎn)品在全國范圍內(nèi)快速滲透，銷售放量持續(xù)進(jìn)行，看好濡白天使渠道放量期繼續(xù)享受再生產(chǎn)品發(fā)展紅利。（2）行業(yè)監(jiān)管趨勢下，推動(dòng)公司合規(guī)水光產(chǎn)品增長：國家藥監(jiān)局將水光針列入三類醫(yī)療器械注冊證管理，中長期將推動(dòng)非合規(guī)產(chǎn)品市場出清，持續(xù)看好公司三類醫(yī)療器械冭活泡泡針等產(chǎn)品市場表現(xiàn)；（3）在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富：1）愛美客于2022年5月20日與韓國HuonsBP簽訂經(jīng)銷商協(xié)議，以研發(fā)注冊方式引進(jìn)Huons BP的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素產(chǎn)品，成為中國地區(qū)肉毒素唯一合法且排他的進(jìn)口商、經(jīng)銷商，代理協(xié)議為自取得NMPA注冊證批準(zhǔn)之日起10年，到期后自動(dòng)續(xù)簽10年，A型肉毒素處于III期臨床階段并將于2023年提交NDA申請、預(yù)計(jì)于2024年獲批并上市；2）利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗(yàn)，利多卡因丁卡因乳膏獲取臨床試驗(yàn)批件，去氧膽酸注射液完成生產(chǎn)工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的確定。
　　投資建議：嗨體系列持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢、濡白天使放量增長，在研管線豐富為公司長足發(fā)展注入強(qiáng)勁增長動(dòng)力，共同鞏固醫(yī)美龍頭地位，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為14.52億/20.83億/27.80億，對(duì)應(yīng)PE為64X/45X/34X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)美產(chǎn)品競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)影響線下機(jī)構(gòu)經(jīng)營。