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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入4.55億元（同比+10.9%），歸母凈利潤(rùn)0.87億元（同比+59.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元（同比+23.6%）；單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入1.68億元（同比+21.9%），歸母凈利潤(rùn)0.35億元（同比+70.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.27億元（同比+37.5%），公司疫情影響略有緩解，暑期配鏡需求旺盛，且離焦鏡快速放量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　產(chǎn)品、渠道持續(xù)優(yōu)化，品牌建設(shè)發(fā)力。產(chǎn)品方面，公司堅(jiān)定品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高折射率、功能鏡片等高端品類收入占比提升帶動(dòng)盈利能力上行；渠道方面，公司建立起多層次、高覆蓋、行業(yè)領(lǐng)先的銷售網(wǎng)絡(luò)體系、覆蓋上萬(wàn)家終端渠道，“萬(wàn)店計(jì)劃”持續(xù)賦能門店，下游客戶粘性較強(qiáng)。2022年公司品牌建設(shè)維度再升級(jí)，8月公司官宣成為中國(guó)航天事業(yè)合作伙伴，10月公司官宣明星劉昊然為品牌代言人，品牌專業(yè)度及影響力有望持續(xù)提升。
　　離焦鏡景氣持續(xù)，公司蓄勢(shì)待發(fā)。2021年離焦框架鏡滲透率僅約3.5%，對(duì)應(yīng)零售市場(chǎng)規(guī)模接近90億元，滲透率有望快速提升，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)中期行業(yè)空間4倍增長(zhǎng)。公司占據(jù)離焦鏡市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，目前共有8個(gè)SKU，價(jià)格帶覆蓋1500-3000元，在產(chǎn)品性能、產(chǎn)品線豐富度及價(jià)格帶覆蓋范圍方面明顯領(lǐng)先于外資品牌；目前銷售渠道覆蓋70%的線下終端，同時(shí)開(kāi)拓專業(yè)醫(yī)療渠道、推出醫(yī)療專供品，我們預(yù)計(jì)3季度延續(xù)快速放量趨勢(shì)。根據(jù)公司3個(gè)月臨床隨訪結(jié)果，“輕松控Pro”可有效延緩近視加深，后續(xù)還將發(fā)布6個(gè)月和1年的隨訪情況。
　　疫情下費(fèi)用投放節(jié)奏放緩，凈利率改善。2022Q3公司毛利率為55.43%（同比-1.6pct），歸母凈利率為20.79%（同比+5.9pct）；從費(fèi)用表現(xiàn)來(lái)看，2022Q3期間費(fèi)用率為28.70%（同比-9.4pct），其中銷售費(fèi)用率14.94%（同比-6.1pct），管理費(fèi)用率9.90%（同比-3.7pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.17%（同比+0.1pct），研發(fā)費(fèi)用率3.70%（同比+0.3pct）。原料上漲部分拖累公司毛利率表現(xiàn)，然而疫情影響下公司有序調(diào)控銷售費(fèi)用支出節(jié)奏，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)凈利率提升。
　　現(xiàn)金流回暖，營(yíng)運(yùn)效率提升。2022Q3公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.29億元（同比+0.17億元），國(guó)家退稅政策及銷售費(fèi)用支出較少致現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖；從營(yíng)運(yùn)效率來(lái)看，截至2022Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為71.53天（同比-11.21天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)78.37天（同比-8.93天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)142.47天（同比-20.48天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：明月系鏡片行業(yè)領(lǐng)先品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高折射率、功能性方向優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)定向上，且近視防控產(chǎn)品空間廣闊、快速放量，我們預(yù)計(jì)2022-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別同比+53.3%/+31.0%/+35.5%至1.26億元/1.65億元/2.24億元，對(duì)應(yīng)PE分別為71.5X/54.6X/40.2X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、近視防控新品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、疫情反復(fù)