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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入22.96億元，同比+25%，歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比+43%，扣非凈利潤(rùn)5.24億元，同比+44%，非經(jīng)常性損益7860萬(wàn)元（主要來(lái)自銠粉出售）。22Q3公司營(yíng)業(yè)收入7.59億元，同比+16%，歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比+8%，扣非凈利潤(rùn)1.52億元，同比+11%。
　　玻纖周期回落，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)彰顯。年初至今玻纖行業(yè)持續(xù)累庫(kù)，6月份開(kāi)始粗紗價(jià)格開(kāi)始回落；22Q3行業(yè)開(kāi)始處于筑底階段（累庫(kù)+降價(jià)），海外需求邊際回落，國(guó)內(nèi)高溫天氣限電等因素壓制需求，以2400tex纏繞直接紗為例，價(jià)格從6月初的6000元/噸回落33%，22Q3均價(jià)同比下滑15%。景氣度下行期間，上下游一體化布局的競(jìng)爭(zhēng)策略使得公司盈利波動(dòng)較同行更?。ㄖ破烽L(zhǎng)協(xié)定價(jià)模式下價(jià)格波動(dòng)小于原紗，22Q3公司扣非ROE3.85%，環(huán)比下滑1.15pct；粗紗龍頭22Q3扣非ROE2.97%，環(huán)比下滑2.64pct）；同時(shí)公司產(chǎn)能釋放（公司21Q3點(diǎn)火10萬(wàn)噸粗紗產(chǎn)線(xiàn)，但由于烤窯及產(chǎn)能爬坡，并未在2021年貢獻(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)，2022年以來(lái)隨著產(chǎn)能爬坡貢獻(xiàn)增量）、景氣下行期間銷(xiāo)售策略的調(diào)整，預(yù)計(jì)22Q3銷(xiāo)量環(huán)比逆勢(shì)正增長(zhǎng)。盈利韌性疊加產(chǎn)能釋放，景氣度下行期間公司22Q3收入、扣非凈利均逆勢(shì)正增長(zhǎng)。
　　粗紗行業(yè)供給增速放緩，觀(guān)察需求邊際變化；擴(kuò)規(guī)模+降成本+調(diào)結(jié)構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)公司內(nèi)生成長(zhǎng)。公司在玻纖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力處于加強(qiáng)態(tài)勢(shì)，背后的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自擴(kuò)規(guī)模+降成本+調(diào)結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.79、1.83、2.48元/股，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.2、8.0、5.9倍。我們給予公司2022年15XPE估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為26.82元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求低預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、公司擴(kuò)張低預(yù)期。