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22年前三季度歸母凈利同比+167%。公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利281.99/47.27億元，同比+44.1%/167.4%。其中Q3單季營收88.0億元，同比/環(huán)比+27.1%/-9.5%，歸母凈利13.63億元，同比/環(huán)比+91.8%/-21.4%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：前三季度產(chǎn)量/銷量同比+4.4%/2.7%，噸毛利同比+89%。1）產(chǎn)銷量：前三季度公司原煤產(chǎn)量/商品煤銷量2268/2358萬噸，同比+4.4%/2.7%。其中22Q3原煤產(chǎn)量/商品煤銷量767/768萬噸，環(huán)比-0.7%/-3.2%。2）價(jià)格：前三季度公司銷售均價(jià)1145元/噸，同比+41.5%。其中22Q3銷售均價(jià)1098元/噸，環(huán)比-6.6%。3）成本：前三季度公司單位生產(chǎn)成本739元/噸，同比+24.3%。其中22Q3單位成本734元/噸，環(huán)比+0.8%。4）毛利：前三季度商品煤噸毛利406元/噸，同比+191元/噸，增幅89%；毛利率為35.4%，同比+8.9pct。其中22Q3年商品煤噸毛利為364元/噸，環(huán)比-84元/噸，降幅19%；毛利率為33.1%，同比/環(huán)比+4.6/-4.9pct。
　　擬建設(shè)218萬噸/年新增煤炭產(chǎn)能置換項(xiàng)目，產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放。公司于2022年10月1日發(fā)布公告，擬通過自有資金購買控股股東中國平煤神馬集團(tuán)所屬10對(duì)去產(chǎn)能煤礦合計(jì)204.5萬噸/年產(chǎn)能置換指標(biāo)，以及公司下屬2對(duì)去產(chǎn)能煤礦合計(jì)13.5萬噸/年產(chǎn)能置換指標(biāo)，以滿足公司改擴(kuò)建以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造項(xiàng)目建設(shè)需要，產(chǎn)能置換指標(biāo)交易價(jià)款2.41億元（含稅）。我們認(rèn)為，此次購買產(chǎn)能指標(biāo)有利于公司提高煤炭產(chǎn)能，做大做強(qiáng)煤炭主業(yè)，項(xiàng)目改造完成后公司煤炭產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步釋放。
　　控股股東出具解決同業(yè)競爭承諾，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。據(jù)公司2022年10月18日公告，公司控股股東平煤神馬集團(tuán)就其與上市公司存在同業(yè)競爭的焦化資產(chǎn)（首山化工、京寶化工、中鴻煤化）以及煤礦資產(chǎn)（夏店煤業(yè)、梁北二井煤業(yè)、瑞平煤電）出具了《關(guān)于解決同業(yè)競爭的承諾函》，擬將相關(guān)焦化業(yè)務(wù)和煤礦業(yè)務(wù)資產(chǎn)在符合相關(guān)條件的36個(gè)月內(nèi)注入上市公司。我們認(rèn)為，同業(yè)競爭問題解決后優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入進(jìn)展有望推進(jìn)，有利于增厚公司業(yè)績。
　　盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，在“保交樓、穩(wěn)民生”的大背景下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望邊際改善，疊加焦煤庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期。公司是國內(nèi)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤的第一大生產(chǎn)商和供應(yīng)商，有望顯著受益焦煤長協(xié)價(jià)格高位。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為66.73/72.80/75.20億元，EPS為2.88/3.14/3.25元，參考可比公司，給予公司2022年7~8倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間20.18~23.06元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑、澳煤進(jìn)口限制政策延續(xù)存在不確定性。