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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營商，擁有基民和散戶流量和黏性優(yōu)勢，2022年三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑，但市占率逆勢提升，基金代銷業(yè)務(wù)受市場低迷影響同比有所下滑，對比市場情況展現(xiàn)韌性。維持“增持”評級。
　　▍事項(xiàng)：2021年10月25日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入95.61億元，同比增長-0.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.94億元，同比增長5.77%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤63.29億元，同比增長3.24%。
　　▍Q3受市場低迷影響，公司營收和凈利潤同比下滑，費(fèi)用投入整體加大。分季度看，22Q1-Q3公司分別實(shí)現(xiàn)收入31.96/31.12/32.53億元，同比增長10.61%/7.64%/-15.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.71/22.73/21.50億元，同比增長13.63%/25.12%/-14.24%，受市場低迷影響，22Q3公司收入和凈利潤均有所下滑。費(fèi)用方面，22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.92%/17.49%/7.48%，分別同比提升-0.40/3.98/2.52pcts，公司管理和研發(fā)費(fèi)用率有所提升，主要因人員擴(kuò)張以及研發(fā)投入有所增加。
　　▍經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)Q3同比有所下滑，市占率逆勢持續(xù)提升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2022年前三季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入41.74億元，同比增長7.50%，其中Q3同比下降15.28%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022Q3 A股日均股基成交金額約為1.01萬億元，同比下降26.93%，逆勢下公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模增速依然遠(yuǎn)超市場成交額增速，市占率持續(xù)提升。兩融業(yè)務(wù)方面，2022前三季度公司兩融業(yè)務(wù)利息凈收入18.44億元，同比增長8.35%，截至9月末，公司融出資金余額364.3億元，同比下降10.75%，截至2022Q3，A股融資融券余額15382.36億元，同比下降16.47%，兩融余額市占率同比略有提升。
　　▍基金市場發(fā)行低迷，公司代銷業(yè)務(wù)收入展現(xiàn)韌性。金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入約35.43億元（以金融電子商務(wù)服務(wù)為主，含有金融數(shù)據(jù)收入及廣告服務(wù)收入），同比下降12.55%，其中Q3同比下降20.25%。2022年前三季度基金市場發(fā)行慘淡，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度新成立基金共計(jì)1088只，發(fā)行份額共計(jì)11208.18億份，同比下降超過50%；Q3共成立新基金353只，總募集規(guī)模為4213億元，同比下滑40%。截至22Q2末，天天基金的股票+混合保有/非貨幣保有份額分別為5078/6695億元，同比增長15.0%/31.9%，環(huán)比增長9.5%/8.4%，公司在基金代銷行業(yè)依然處于龍頭地位，在基金市場低迷下展現(xiàn)經(jīng)營韌性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場景氣度下行；第三方基金銷售費(fèi)率下降；金融監(jiān)管趨嚴(yán)等。
　　▍投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營商，擁有基民和散戶流量和黏性優(yōu)勢。2022年Q3公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比有所下滑，但市占率逆勢提升，基金代銷業(yè)務(wù)受市場低迷影響收入同比下滑。結(jié)合公司三季報(bào)情況以及近期市場環(huán)境，調(diào)整公司2022-24年凈利潤預(yù)測至90.04/109.63/132.30億元（原預(yù)測99.91/121.37/145.90億元），對應(yīng)EPS預(yù)測0.68/0.83/1.00元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)23/19/16x PE。綜合參考可比公司恒生電子、同花順和指南針2023年平均估值水平28倍，結(jié)合我們對公司業(yè)績增速的預(yù)測，給予公司23年24倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元/股，維持“增持”評級。