>> 中信證券-創(chuàng)業(yè)慧康(300451)2022年三季報點評：業(yè)績階段性承壓，Q4行業(yè)需求有望恢復(fù)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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公司2022年三季度業(yè)績受局部疫情反復(fù)影響有所承壓。伴隨疫情影響得到控制、醫(yī)院工作常態(tài)化開展，結(jié)合衛(wèi)健委財政貼息貸款項目的潛在催化，我們預(yù)計醫(yī)療信息化行業(yè)需求有望在今年四季度及明年迎來恢復(fù)，在此基礎(chǔ)上，公司訂單或進一步回暖。我們看好“慧康云2.0”新產(chǎn)品以及CTASY合作產(chǎn)品為公司帶來的長期增長空間。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收11.39億元，同比減少5.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元，同比減少25.69%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.74億元，同比減少14.58%。
▍局部疫情反復(fù)致業(yè)績承壓，行業(yè)需求有望逐步迎來恢復(fù)。分季度看，2022Q1-Q3，公司分別實現(xiàn)營收4.63/3.17/3.58億元，同比變動15.11%/-15.54%/-16.99%。今年二季度以來，局部疫情多發(fā)，醫(yī)療信息化行業(yè)項目招投標與實施交付受到遞延影響，進而導(dǎo)致公司業(yè)績階段性承壓?？紤]到醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃、千縣工程等政策對醫(yī)療信息化行業(yè)的持續(xù)支持，結(jié)合衛(wèi)健委財政貼息貸款項目的潛在催化，我們預(yù)計，伴隨疫情影響得到控制、醫(yī)院工作常態(tài)化開展，醫(yī)療信息化行業(yè)需求有望在Q4迎來恢復(fù)，特別是評級類需求有望加快兌現(xiàn)，公司在智慧醫(yī)院、公共衛(wèi)生、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體等領(lǐng)域訂單或進一步回暖。同時，我們認為，在行業(yè)增長相對承壓階段，公司作為醫(yī)療信息化行業(yè)頭部企業(yè)，市場份額有望加快提升。
▍核心業(yè)務(wù)毛利率實現(xiàn)提升，銷售收款小幅增長。2022年前三季度公司毛利率水平為55.19%，較2021年同期的53.81%及全年的54.22%有所提升。公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金8.53億元，同比增長13.61%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-1.79億元，較2021年同期現(xiàn)金流出有所收窄。費用端，2022年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)費用分別為0.93/1.52/1.50億元，同比變動-15.36%/5.28%/9.95%，費用率分別為8.16%/13.39%/13.15%。在局部疫情反復(fù)影響的背景下，公司聚焦客戶、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、人才四大要素，優(yōu)化目標環(huán)節(jié)，推進流程再造，費用端增長相對得以控制。由于2021年公司處置杭州梅清數(shù)碼科技股份有限公司股權(quán)確認的投資收益較大，2022年前三季度利潤端壓力高于營收。
▍持續(xù)推進飛利浦合作，CTASY有望開啟成長第二曲線。公司2022年6月30日公告將向飛利浦（中國）引入TASY軟件，通過本地化開發(fā)，形成新一代EMR軟件CTASY，并有別于傳統(tǒng)的HIS/EMR/集成平臺三件套，一體化平臺具有技術(shù)和理念上的雙重優(yōu)勢，有望在國內(nèi)醫(yī)院信息化軟件市場占據(jù)高地。根據(jù)公司2022年8月7日舉行的戰(zhàn)略合作線上發(fā)布會，公司預(yù)計2023Q3-Q4將完成樣板客戶試點、軟件功能改進與CTASY1.0版本發(fā)布。與此同時，公司積極推進慧康云2.0整體云化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品落地，HI-HIS作為全新一代平臺型HIS，架構(gòu)設(shè)計上充分考慮大型醫(yī)療機構(gòu)的復(fù)雜場景，支撐醫(yī)院內(nèi)部業(yè)務(wù)一體、外部醫(yī)衛(wèi)健一體、集團管理上下一體，公司市場競爭力有望穩(wěn)固提升。
▍風(fēng)險因素：慧康云推廣不及預(yù)期；同飛利浦（中國）合作進度不及預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響公司下游項目實施交付。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到局部疫情反復(fù)對公司影響，結(jié)合公司2022年三季報業(yè)績，調(diào)整2022-24年凈利潤預(yù)測至4.56/5.60/7.04億元（原預(yù)測5.26/6.62/8.19億元），對應(yīng)EPS預(yù)測0.29/0.36/0.45元。參考可比公司衛(wèi)寧健康和萬達信息2023年平均PE估值水平34倍（基于Wind一致預(yù)期），結(jié)合公司和衛(wèi)寧健康、萬達信息2022年的利潤增速預(yù)期，我們給予公司2022年26倍PE，對應(yīng)目標市值146億元，對應(yīng)目標價9元，維持“買入”評級。
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