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事件：公司披露2022年三季報(bào)，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.1億元，同比增長(zhǎng)10.6%；歸母凈利和扣非歸母凈利分別達(dá)到5.7億元和5.3億元，分別同比下降4.1%和增長(zhǎng)5.4%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.8億元，同比增長(zhǎng)11.9%；歸母凈利和扣非歸母凈利分別達(dá)到2.6億元和2.4億元，分別同比下降9.6%和增長(zhǎng)4.1%。
　　原材料價(jià)格上漲拉低利潤(rùn)率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和降本增效應(yīng)對(duì)成本壓力。22Q3公司毛利率為44.9%，同比下降6.5pct。剔除運(yùn)費(fèi)物流成本調(diào)整的影響，22Q3毛銷(xiāo)差同比下降3.1%pct，我們判斷主要系原材料成本上漲所致。22Q3進(jìn)口大麥和小麥均價(jià)分別為376.1美元/噸和378.8美元/噸，分別同比增長(zhǎng)27.6%和16.9%，原材料價(jià)格上漲幅度明顯高于收入增長(zhǎng)幅度。為應(yīng)對(duì)相應(yīng)成本上漲壓力，公司采取以下措施：1）圍繞“3+N”（雪堡、純生、珠江+特色）品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向中高端提升。通過(guò)提高中高端產(chǎn)品占比，拉動(dòng)公司整體盈利；2）降本增效，不斷加強(qiáng)費(fèi)用端的有效控制。22Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降3.4pct和1.0pct。受上述因素影響，公司22Q3凈利率為15.3%，同比下降3.6pct。
　　產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，97純生銷(xiāo)量亮眼。（1）2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量109.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。22Q3單季度啤酒銷(xiāo)量45.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.0%，增速相較于前兩季度有所提升，我們判斷主要是疫情影響因素減弱所致。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，噸酒價(jià)格提升。公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)推行，前三季度高端啤酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)16.4%，其中97純生表現(xiàn)亮眼，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)45.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下，公司22Q3噸酒價(jià)格同比提升4.5%。
　　投資建議：短期來(lái)看，疫情擾動(dòng)疊加成本壓力使得利潤(rùn)有所承壓；長(zhǎng)期來(lái)看，公司持續(xù)推行高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，未來(lái)成本壓力減弱條件下，公司盈利有望改善。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.4/53.6/57.1億元，同比增速為8.9%/8.4%/6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.0/7.1/7.8億元，同比增速為-1.9%/17.7%/10.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.27/0.32/0.35元，對(duì)應(yīng)PE為25.1x/21.3x/19.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲；疫情反復(fù)影響需求；中高端啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。