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分季度來看，公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入63.09億元、89.98億元、80.72億元，分別較去年同期變動+17.31%、+1.65%、-4.51%，Q3營收增速放緩，主要系地產(chǎn)行情持續(xù)下行，房產(chǎn)防水市場需求走弱。
　　公司2022年前三季度實現(xiàn)綜合毛利率25.84%，較去年同期下降4.78pct。公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)毛利率28.28%、25.94%、23.81%，分別較去年同期變動-4.58pct、-4.91pct、-5.14pct，主要系受原材料價格大幅上漲影響。
　　公司2022年前三季度實現(xiàn)凈利率6.99%，較去年同期下滑4.83pct，主要系毛利率下滑所致；期間費用率為15.6%，同比上漲0.96pct，主要系銷售費率、管理費率提高所致。
　　公司2022年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-79.63億元，較去年同期-16.79億元；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.16元，較去年同期減少-0.67元。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-1.9、-0.87、-0.39元，分別較去年同期變動-0.96、-0.43、+0.72元，Q3現(xiàn)金流承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-64.83%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。從收、付現(xiàn)比的角度來看，公司2022年前三季度收、付現(xiàn)比分別為86.22%和120.19%，分別較去年同期變動-10.08pct、-17.46pct。現(xiàn)金流方面，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比+34.64%，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比-109.77%。
　　資產(chǎn)負(fù)債表分析：本報告期末資產(chǎn)負(fù)債率為45.16%，較去年期末變動-1.19pct，主要系報告期內(nèi)長期借款減少所致；應(yīng)收賬款較去年期末變動+72.86%，主要系公司收入增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加所致；其他應(yīng)收賬款變動+362.91%，主要原因是由于公司支付履約保證金所致。
　　盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利30.06、42.23、57.15億元，根據(jù)10月25日股價對應(yīng)PE分別為20.6X、14.6X、10.8X。維持“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)竣工持續(xù)下行；原材料價格大幅上漲；應(yīng)收賬款帶來壞賬損失的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下行。