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事件：公司公告三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.37億元，同比+19.71%；歸母凈利潤(rùn)10.19億元，同比+52.67%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.78億元，同比+84.48%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.86億元，同比+22.04%；歸母凈利潤(rùn)5.43億元，同比+63.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.79億元，同比+80.86%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　消費(fèi)電子包裝表現(xiàn)穩(wěn)健，環(huán)保包裝快速增長(zhǎng)。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，積極擴(kuò)展新興市場(chǎng)及海內(nèi)外品牌客戶，同時(shí)全面推進(jìn)降本增效、加快信息化和智能工廠建設(shè)。分行業(yè)看，公司消費(fèi)電子、環(huán)保、酒包、煙包、化妝品Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入約80.6億元、8.5億元、9.6億元、5.4億元、2億元，分別同比+24.72%、+84.43%、-5.51%、-2.59%、+7.64%，1）消費(fèi)電子包裝方面，公司積極提升老客戶份額并開拓新客戶，公司2022年9月完成收購(gòu)深圳華寶利60%的股權(quán)，拓展聲學(xué)市場(chǎng)，豐富品類與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2）環(huán)保包裝受益于海外客戶的拓展實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。3）酒包受疫情影響收入有所下滑，伴隨公司與大客戶深度合作，長(zhǎng)期來(lái)看酒包收入增速有望得到修復(fù)。
　　毛利率同比提升，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，盈利能力亮眼。1）毛利率方面，Q1-Q3綜合毛利率為22.83%，同比+1.11pct。單Q3來(lái)看，綜合毛利率為25.37%，同比+2.40pct。2）費(fèi)用率方面，Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為10.53%，同比-3.48pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.53%/5.16%/3.97%/-1.12%，同比變動(dòng)-0.41pct/+1pct/-0.02pct/-2.05pct。單Q3期間費(fèi)用率為9.27%，同比-3.16pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.75%/4.65%/4.13%/-2.25%，同比變動(dòng)-0.47pct/-0.83pct/+0.91pct/-2.77pct。公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)釋放，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系美元升值導(dǎo)致匯兌收益增加所致。3）凈利率方面，Q1-Q3公司歸母凈利率為8.47%，同比+1.83pct，扣非歸母凈利率為8.95%，同比+3.14pct，Q3單季度歸母凈利率為11.12%，同比+2.84pct，扣非歸母凈利率為11.86%，同比+3.86pct。Q3凈利率水平提升較快，主要由于毛利率水平提升、期間費(fèi)用管控較好。4）現(xiàn)金流方面，Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為17.45億元，同比+196.10%，Q3單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.11億元，同比+39.55%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為紙包裝龍頭發(fā)力布局大包裝，酒包&煙包&環(huán)保包裝等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，自動(dòng)智能化產(chǎn)線與高客戶粘性構(gòu)筑制造、經(jīng)營(yíng)壁壘。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為16.11億元、19.51億元、23.43億元，同比分別+58.4%、+21.1%、+20.1%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年、2023年P(guān)E分別為20x、16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。