>> 國盛證券-上海家化(600315)業(yè)績逐步迎來拐點，煥新轉(zhuǎn)型持續(xù)推進-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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業(yè)績逐步迎來拐點，單Q3營收/歸母凈利均實現(xiàn)正增長。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收53.54億元（yoy-8.71%），歸母凈利3.13億元（yoy-25.51%），歸母扣非歸母凈利3.68億元（yoy-22.34%），其中非經(jīng)常性損益-0.55億元，主要為所持有基金/股票公允價值下降所致。剔除匯率因素影響后，整體營收增長3.5%，其中國內(nèi)/海外業(yè)務(wù)分別增長4%/2%。期內(nèi)整體毛利率下降1.68pcts至58.19%，銷售費率下降1.93pcts至39.66%，管理費率下降0.49pcts至9.52%，整體歸母凈利率下降1.36pcts至約5.85%。其中單三季度營收16.39億（yoy+1.17%），歸母凈利潤1.56億（yoy+15.55%），歸母扣非凈利潤1.68億（yoy+17.91%）。毛利率同降1.96pcts至54.28%，銷售費率同降3.63pcts至31.49%，管理費率同降2.01pcts至11.63%，歸母扣非凈利率同增1.45pcts至10.23%。經(jīng)營指標方面，截至9月末公司存貨9.6億（yoy-0.73%）；應(yīng)收賬款11.41億（yoy-2.71%），經(jīng)營性現(xiàn)金流7.58億（yoy-22.67%）。
個護品類增速亮眼，品牌矩陣持續(xù)優(yōu)化升級。分品類收入來看，根據(jù)我們跟蹤：1）護膚：Q3單季同降約15%，環(huán)比有所收窄，其中玉澤剔除超頭影響后已實現(xiàn)同增，在CS渠道增速良好；佰草集預計同降15%左右，主要因百貨壓力較大，電商渠道已實現(xiàn)個位數(shù)增長；高夫、美加凈實現(xiàn)高個位數(shù)增長。2）個護家清：Q3單季同增超30%，其中六神增速30%，家安高個位數(shù)增長；3）母嬰：Q3單季同降個位數(shù)，其中海外業(yè)務(wù)剔除匯率因素保持增長。啟初營收個位數(shù)下降，其中電商實現(xiàn)增長。分品牌來看，玉澤復購率創(chuàng)新高，主推新品大分子防曬榮獲“2022天貓TMIC新品創(chuàng)新獎”；佰草集持續(xù)優(yōu)化客群結(jié)構(gòu)，在京東/抖音分別同增57%/1000%，新太極系列占比與復購率不斷提升，招新率超75%；六神品牌升級效果良好，主推菁萃沐浴露成為貓旗銷量最高系列，推動六神沐浴露整體在貓旗同增近40%，新品磨砂/祛痘爆珠沐浴露有望后續(xù)共同發(fā)力；啟初新品青蒿舒緩霜表現(xiàn)良好，新品復購率為老品3倍。
線上電商有所回暖，新零售業(yè)務(wù)持續(xù)賦能線下。分渠道來看，根據(jù)我們跟蹤，1）線上渠道：1-9月收入占比預計約33%。其中第三季度國內(nèi)電商收入（剔除超頭因素）同增近9%，回升趨勢明顯。特渠降幅有所收窄，有望逐步企穩(wěn)。線上持續(xù)踐行達播建設(shè)、精細化運營、產(chǎn)品差異化等策略，全域CRM系統(tǒng)于9月上線并已通過多場景測試，助力線下導入精準客源，并提前為雙十一進行多場景規(guī)劃。2）線下渠道：單三季度收入同增超7%，其中商超實現(xiàn)增長，CS及百貨有所降低。新零售業(yè)務(wù)線下占比超16%，持續(xù)賦能渠道間協(xié)同升級。
盈利預測與投資建議。公司在疫情反復背景下持續(xù)提升抗風險能力，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)煥新及精細化運營措施落地，業(yè)績有望逐步恢復增長?；谌緢蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整預測2022-2024年收入分別73.5/86.0/96.6億元，歸母凈利潤分別5.5/7.4/8.9億元。公司目前市值185億元，對應(yīng)2022年34倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復影響銷售，調(diào)整進程不達預期，品牌或新品推廣效果不達預期。
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