>> 申萬宏源-百亞股份(003006)2022年三季報點評：全國化戰(zhàn)略拓展順利，凈利率環(huán)比大幅修復-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷 |
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公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績超市場預期：22Q1-3收入11.29億元，yoy+4.2%，歸母凈利潤1.26億元，yoy-27.2%，扣非歸母凈利潤1.20億元，yoy-24.9%；單季度看，22Q3收入3.91億元，yoy+20.9%，歸母凈利潤0.48億元，yoy+15.7%，扣非歸母凈利潤0.46億元，yoy+22.9%，業(yè)績表現(xiàn)超市場預期，符合我們預期。22Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.49億元，yoy+18.0%，主要系：1）收入增長，回款增加；2）主要原材料價格處于下行通道，公司放緩采購節(jié)奏，減少備貨。
分產(chǎn)品看，22Q3核心產(chǎn)品自由點恢復快速增長，基本盤穩(wěn)固；紙尿褲業(yè)務增速回暖。1）衛(wèi)生巾：22Q3自由點收入同比增長27%，增速環(huán)比22H1大幅修復，主要系疫情擾動因素有所減弱，公司22Q3集中推出新品，如敏感肌產(chǎn)品，增速高于衛(wèi)生巾整體，帶動公司市占率穩(wěn)步提升，22Q3四川地區(qū)市占率重回第一。長周期看，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，自由點整體市占率（線上+線下）自2018年的1.0%穩(wěn)步提升至2021年的1.5%，市占率穩(wěn)步提升。2）紙尿褲：公司紙尿褲業(yè)務調(diào)整成果開始顯現(xiàn)，22Q3收入同比增長9%，其中嬰兒紙尿褲收入大幅回暖，成人紙尿褲收入止跌企穩(wěn)。3）ODM：受到國內(nèi)個護行業(yè)競爭加劇影響，代工收入同比增速仍回落。
分渠道看，線上渠道延續(xù)高增態(tài)勢，線下外圍市場維持高增。1）電商渠道：公司線上渠道收入占比中，天貓、抖音、TOB分銷各占30%，22Q3天貓平臺增速約40%，增速領跑同業(yè)，抖音等直播平臺營銷資源分配更多，增速更高，我們預計22Q3電商平臺整體收入翻倍增長。展望后續(xù)，雙11、雙12等大促密集，預計全年能夠完成電商收入同比增速60%+的股權(quán)激勵目標。2）核心市場線下渠道：22Q3線下渠道收入同比增加12%，增速環(huán)比企穩(wěn)回升。其中川渝、云貴陜線下渠道收入分別同比增加9%、10%，主要系22Q2以來公司積極調(diào)整渠道和費用投放結(jié)構(gòu)，加大社區(qū)店、O2O到家平臺等新渠道的資源投入力度，部分對沖疫情封控、高溫等影響。3）外圍市場線下渠道：全國化拓展效果顯現(xiàn)，22Q3外圍市場線下收入同比增加17%，延續(xù)高增態(tài)勢。公司在外圍線下市場拓展思路清晰，聚焦重點區(qū)域，首先布局KA渠道，以點帶面，逐漸加大經(jīng)銷渠道比重。展望后續(xù)，隨著外圍市場收入起量，有望貢獻盈利。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料回落增厚毛利，費用投入加大，凈利率同比回落，環(huán)比修復明顯。22Q3公司毛利率46.4%，同比提升2.2pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升。近幾年公司加快全國化拓展，逆勢加大電商渠道建設投入，費用率持續(xù)提升，22Q3銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比+3.8、-1.4、-1.0pct至24.6%、4.3%、2.5%，帶動凈利率同比下降0.6pct至12.2%；但是隨著疫情因素減弱后收入提速，規(guī)模效應顯現(xiàn)，22Q3凈利率環(huán)比大幅提升4.7pct。展望22Q4，公司經(jīng)營穩(wěn)健，疊加電商旺季來臨，收入增速預計能夠維持，規(guī)模效應持續(xù)釋放；主要原材料價格回落的效應逐漸在成本端體現(xiàn)，利潤率仍有修復空間。
百亞股份是吸收性衛(wèi)生巾民族品牌稀缺標的，依靠自主品牌升級、發(fā)力電商渠道及線上線下協(xié)同打開全國市場，有望實現(xiàn)彎道超車，成長為全國知名個護品牌。持續(xù)堅持“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設并舉”的戰(zhàn)略，重點發(fā)力電商渠道去拓展外圍市場；2021年12月公布的股權(quán)激勵計劃中，專門設置2022-2024年線上業(yè)務收入增速不低于60%/45%/41%的高增長目標，彰顯公司對電商渠道建設的決心?？紤]到疫情擾動因素仍存，公司后續(xù)仍需加大費用投放，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預測至1.92/2.36/2.96億元（前值為2.13/2.63/3.36億元）,同比增速分別為-15.8%/+23.2%/+25.3%，當前市值對應PE分別為23/19/15倍，維持“增持”評級！
風險提示：疫情影響終端客流和物流、電商渠道競爭加劇影響盈利性、全國渠道擴張進程低于預期。
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