>> 東方證券-復(fù)旦微電(688385)擁抱國產(chǎn)FPGA龍頭企業(yè)，多元產(chǎn)品線持續(xù)高景氣-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
蒯劍,李庭旭 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的IC設(shè)計廠商，深耕行業(yè)二十余載打造多元產(chǎn)品線。公司深耕行業(yè)二十余載，其RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能電表MCU等多類產(chǎn)品的市場占有率位居行業(yè)前列，且產(chǎn)品受到三星、LG、VIVO等國內(nèi)外知名廠商的認可。受益于行業(yè)景氣度提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善等因素，公司前三季度實現(xiàn)營收26-28億元，同比增長42-53%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.3-8.9億元，同比增長114-129%。
公司聚焦FPGA高端產(chǎn)品，國產(chǎn)替代未來可期。FPGA在5G通信、人工智能和特種集成電路等多領(lǐng)域潛力巨大，Market Research Future預(yù)測全球FPGA市場規(guī)模在2032年有望達到約139億美元，22-32年CAGR為7.6%。公司在國內(nèi)FPGA芯片設(shè)計領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，是國內(nèi)最早推出億門級FPGA產(chǎn)品的廠商。截至22年中報，公司已累計向超過500家客戶銷售相關(guān)FPGA產(chǎn)品，10億門級產(chǎn)品研發(fā)開展中，未來有望引領(lǐng)高端FPGA國產(chǎn)替代。
物聯(lián)網(wǎng)等新興應(yīng)用驅(qū)動存儲芯片發(fā)展，公司非揮發(fā)性存儲器業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。隨著物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等應(yīng)用場景的快速落地，存儲芯片有望持續(xù)發(fā)展。公司同時擁有EEPROM，NORFlash及SLCNANDFlash產(chǎn)品的設(shè)計與量產(chǎn)能力，存儲容量覆蓋1Kbit-4Gbit。部分EEPROM產(chǎn)品通過車規(guī)級考核；Flash產(chǎn)品已與高通、博通、聯(lián)發(fā)科、英特爾、英偉達等國內(nèi)外主流廠商建立認證或合作關(guān)系，未來將繼續(xù)向VR/AR、ADAS等領(lǐng)域拓展。憑借產(chǎn)品線齊全、客制化服務(wù)能力強的優(yōu)勢，2021年公司非揮發(fā)存儲器營收為7.2億元，17-21年CAGR約24%，發(fā)展勢頭強勁。
智能電表行業(yè)開啟輪換周期，公司有望深度受益。我國新一輪的智能電表改造周期已經(jīng)開啟，公司作為國內(nèi)智能電表MCU的主要供應(yīng)商之一，其產(chǎn)品在國家電網(wǎng)單相智能電表MCU市場份額持續(xù)保持領(lǐng)先地位，并積極向物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等新興領(lǐng)域拓展。通用低功耗MCU累計出貨量已達千萬級別，將逐步推出12寸工藝平臺的工業(yè)級和車規(guī)級MCU產(chǎn)品，為公司未來發(fā)展提供了新的增長點。
安全與識別芯片市場規(guī)模持續(xù)增長，有望持續(xù)提升公司業(yè)績。物聯(lián)網(wǎng)、通訊網(wǎng)絡(luò)發(fā)展及EMV遷移等因素將驅(qū)動安全與識別芯片行業(yè)迎來持續(xù)增長。公司安全與識別芯片業(yè)務(wù)穩(wěn)定，2021年出貨超15億顆，是公司目前最大的營收來源?，F(xiàn)已形成RFID與存儲卡芯片、智能卡與安全芯片、智能識別設(shè)備芯片三大產(chǎn)品系列，并積極向RFID芯片與防偽應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)安全、NFC應(yīng)用等方向拓展。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為1.20、1.88、2.53元，根據(jù)可比公司23年平均60倍PE估值水平，對應(yīng)112.8元人民幣目標(biāo)價，首次給予買入評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇；研發(fā)進展不及預(yù)期；政府補助不確定性風(fēng)險；FPGA業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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