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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.17億元，同增28.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.00億元，同增23.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.59億元，同增20.72%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.91億元，同增30.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同增55.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同增50.13%。
　　公司Q3營(yíng)收、業(yè)績(jī)超預(yù)期；以舍得系列為主的中高檔酒恢復(fù)增長(zhǎng)彈性，同時(shí)公司加快全國(guó)化步伐。盡管8月以來多地疫情頻發(fā)，主銷區(qū)四川、天津等地旺季靜默，而公司仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，并持續(xù)夯實(shí)高端化、全國(guó)化戰(zhàn)略。分產(chǎn)品看，公司中高檔酒、低檔酒Q3營(yíng)收分別為13.45/1.49億元，分別同比+40.65%/-8.77%。分渠道看，公司批發(fā)代理、電商銷售Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.17/0.77億元，分別同比+35.34%/+6.11%。分區(qū)域看，公司省內(nèi)、省外、電商Q3銷售分別為2.61/11.53/0.77億元，分別同比+10.37%/+42.31%/+6.11%。期間境外銷售/0.03億元。
　　產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及銷售費(fèi)率收窄促進(jìn)公司盈利能力大幅回升。盈利端，公司2022年Q3實(shí)現(xiàn)毛利率78.65%，同比+1.9pct，環(huán)比+4.86pct，預(yù)計(jì)主要系舍得系列旺季放量以及五代品味提價(jià)所致；Q3銷售凈利率為23.13%，同比+3.34pct。同時(shí)，公司費(fèi)用端整體有所收窄，Q3四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)33.25%，同比-1.17pct，其中三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.63%/13.39%/1.67%/-0.44%，分別同比-2.78/+0.49/+1.19/-0.07pct。
　　公司近期落地股權(quán)激勵(lì)以彰顯發(fā)展信心，且舍得系列恢復(fù)放量夯實(shí)高端化、全國(guó)化戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司迎來估值修復(fù)。公司在大股東出售白酒股權(quán)之際落地股權(quán)激勵(lì)，彰顯發(fā)展信心。考核端，公司2022-2024年收入考核增速約19.5%/24.7%/35.2%；而同期利潤(rùn)考核增速分別為12.4%/12.1%/30.6%，整體呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。利潤(rùn)、收入目標(biāo)二者達(dá)其一即可解鎖，若收入達(dá)到考核目標(biāo)，預(yù)計(jì)實(shí)際業(yè)績(jī)將超考核指引。動(dòng)銷承壓期間，公司堅(jiān)定挺價(jià)（Q3五代品味提價(jià)20元），同時(shí)加大終端培育、渠道管控、費(fèi)用管控及柔性考核等，以促進(jìn)開瓶與自然動(dòng)銷。隨著品味繼續(xù)全國(guó)化擴(kuò)張，智慧舍得梳理量?jī)r(jià)以及沱牌全國(guó)招商，預(yù)計(jì)公司將恢復(fù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。此外，公司持續(xù)擴(kuò)充業(yè)務(wù)線，如新增對(duì)外投資貴州夜郎古酒莊有限公司，出資金額為2368.5萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)業(yè)收入65/84/105億元，同比增長(zhǎng)31%/29%/26%；歸母凈利潤(rùn)為16/22/28億元，同比增長(zhǎng)31%/34%/30%；EPS為4.92/6.61/8.57元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26x/19x/15x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。