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營(yíng)收韌性增長(zhǎng)，利潤(rùn)率環(huán)比改善
　　10.26日公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利51.2/2.2/2.7億，同比+5.6%/-77.2%/-71.2%；其中22Q3收入/歸母/扣非凈利17.8/1.2/1.2億，同比+4.8%/-73.9%/-74.0%。單店?duì)I收環(huán)比修復(fù)支撐下22Q3收入增速環(huán)比+4.2pct，此外公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，期間費(fèi)用率較Q2收窄助力22Q3扣非凈利率環(huán)比+2.4pct至6.5%，呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在短期外圍環(huán)境擾動(dòng)下公司營(yíng)收端仍展現(xiàn)了韌性增長(zhǎng)，公司逆勢(shì)拓店、給予加盟商補(bǔ)貼保障閉店率優(yōu)于同業(yè)，外圍影響趨弱后有望獲得份額加速提升和快速恢復(fù)，同時(shí)結(jié)合規(guī)模效應(yīng)恢復(fù)、費(fèi)效比提升，未來(lái)業(yè)績(jī)有望彈性修復(fù)。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.92/1.84/2.26元，參考可比23年平均PE 32x（Wind一致預(yù)期），給予23年32xPE，目標(biāo)價(jià)58.88元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　逆勢(shì)拓店、單店?duì)I收修復(fù)支撐收入韌性增長(zhǎng)，西北區(qū)域表現(xiàn)亮眼
　　22Q3鮮貨/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4/0.5/0.2/2.3億，同比-3.3%/+65.9%/+19.7%/+89.6%，Q3鮮貨產(chǎn)品銷(xiāo)售仍有所承壓，但包裝產(chǎn)品表現(xiàn)較好，供應(yīng)鏈對(duì)外賦能的穩(wěn)步推進(jìn)助其它主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持高增。開(kāi)店端，今年以來(lái)公司堅(jiān)持逆勢(shì)拓店，優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化門(mén)店抗風(fēng)險(xiǎn)能力。單店維度，22H1單店收入同比下滑較多，但公司積極應(yīng)對(duì)，與加盟商共渡難關(guān)，七八月以來(lái)單店收入環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，當(dāng)前公司將更聚焦于業(yè)績(jī)修復(fù)及單店收入提升，包括新品推廣及相關(guān)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。22Q3西南/西北/華中/華南/華東/華北區(qū)收入同比-9.1%/+115.3%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%。
　　積極應(yīng)對(duì)成本壓力，期間費(fèi)用率收窄助力22Q3利潤(rùn)率環(huán)比改善
　　22Q1-3毛利率同比-7.1pct至26.5%（Q3同比-8.0pct，環(huán)比-2.1pct），毛利率下滑主要系今年以來(lái)鴨副、能源等成本漲幅較大，成本端壓力猶存，但公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及少量產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整積極應(yīng)對(duì)。22Q1-3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+3.1pct至10.0%（Q3同比-0.5pct，環(huán)比-3.1pct），Q3費(fèi)用投放較上半年更加高效，同時(shí)隨著外圍影響弱化，加盟商補(bǔ)貼環(huán)比亦有所收縮。22Q1-3管理費(fèi)用率7.7%，同比+1.6pct（Q3同比+0.8pct，環(huán)比-3.8pct）；最終22Q1-3扣非凈利率同比-13.9pct至5.2%，22Q3扣非凈利率同比-19.8pct至6.5%（環(huán)比+2.4pct），期間費(fèi)用率環(huán)比收縮助力盈利能力環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。
　　期待經(jīng)營(yíng)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮外圍環(huán)境影響單店修復(fù)速度，小幅下調(diào)22年盈利預(yù)測(cè)，維持23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.92/1.84/2.26元（前次0.99/1.84/2.26元），給予其23年32x PE，維持目標(biāo)價(jià)58.88元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全、門(mén)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期。