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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，22Q4開始有望受益成本下行，三周期共振，業(yè)績(jī)將持續(xù)驗(yàn)證。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2022-24年EPS預(yù)測(cè)為2.56、3.40、3.96元，維持目標(biāo)價(jià)140元。
　　單Q3收入、扣非凈利均符合我們預(yù)期。公司22Q1-3營(yíng)收291.10億元、同比+8.73%，歸母凈利42.67億元、同比+18.17%，扣非凈利38.60億元、同比+20.04%。22Q3單季營(yíng)收98.37億元、同比+16.00%，歸母凈利14.15億元、同比+18.37%，扣非凈利12.70億元、同比+20.06%。
　　9月短暫拖累結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期升級(jí)趨勢(shì)不變。22Q3銷量255.9萬(wàn)千升、同比+10.6%，噸價(jià)3844.2元、同比+4.9%。單Q3銷量看，主品牌+7.7%，其他品牌+14.1%，中高檔產(chǎn)品+11.5%，中高檔銷量占比同比+0.3pct至32.7%。主品牌增速弱于整體增速預(yù)計(jì)主因9月全國(guó)主流以上產(chǎn)品銷量受疫情影響，同時(shí)9月省外地方性品牌沖量補(bǔ)充整體銷量，使得總體結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)程受到階段性阻力，但受疫情影響較小的山東省內(nèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期升級(jí)趨勢(shì)不變。
　　4Q22成本下行將明顯受益。單Q3毛利率同比略降0.2pct，主因采購(gòu)周期影響成本仍在相對(duì)高位，噸成本同比+5.2%，且結(jié)構(gòu)升級(jí)略受疫情影響。我們預(yù)計(jì)22Q4有望受益成本下行、同比減虧。單Q3銷售費(fèi)率同比+1.3pct至11.2%，預(yù)計(jì)系1）渠道投放及促銷增加，2）銷售人員激勵(lì)加大；管理費(fèi)率同比-1.1pct，管理效率進(jìn)一步提升；單Q3凈利率同比+0.3pct至14.4%，扣非凈利率同比+0.4pct至12.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心市場(chǎng)疫情復(fù)發(fā)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇