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前三季度EPS-0.35元，符合預(yù)期。公司三季度上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)6.89%，但是煤價(jià)高企對(duì)公司盈利能力的影響仍然較大，前三季度毛利率僅為2.53%。下調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)至-0.18/0.28/0.57元，給予2023年A/H股目標(biāo)價(jià)分別為8.90元及3.90港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍前三季度業(yè)績(jī)-39.4億元，符合預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1839.5億元，同比增長(zhǎng)27%，歸母凈利潤(rùn)-39.4億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，對(duì)應(yīng)EPS-0.35元。分季度來(lái)看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670.8億元，同比增長(zhǎng)34%，歸母凈利潤(rùn)-9.3億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，對(duì)應(yīng)EPS-0.09元。
　　▍用電需求旺盛疊加新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，三季度上網(wǎng)電量增加。今年前三季度，公司在中國(guó)境內(nèi)完成上網(wǎng)電量3201.46億千瓦時(shí)，同比小幅下降1.15%，其中三季度完成上網(wǎng)電量1236.02億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.89%，態(tài)勢(shì)良好。Q3電量增長(zhǎng)主因?yàn)槿径热鐣?huì)用電量同比增加，同時(shí)來(lái)水偏枯導(dǎo)致水電出力不足，公司火電機(jī)組發(fā)揮支撐保供作用，煤機(jī)/燃機(jī)的發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)5.03%/6.57%至1081.4/74.4億千瓦時(shí)；新能源方面，公司大力發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，截至3Q22公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量分別為12684/4729MW，分別同比增長(zhǎng)23.73%/55.92%，裝機(jī)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)三季度風(fēng)電/光伏發(fā)電量同比增長(zhǎng)37.90%/82.23%至58.5/18.1億千瓦時(shí)。
　　▍高煤價(jià)沖擊依然較大，期間費(fèi)用有所改善。前三季度公司市場(chǎng)化交易電量比例為88.84%，同比上升28.85個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)火電市場(chǎng)電價(jià)格提升帶動(dòng)公司境內(nèi)平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)增至507.01元/兆瓦時(shí)，同比上升21.32%，電價(jià)上升是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。毛利率方面，高煤價(jià)對(duì)公司盈利能力的沖擊依然較大，前三季度公司毛利率僅為2.53%，同比下滑5.22個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)進(jìn)步，管理費(fèi)用率同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)至2.0%；借助寬松的融資環(huán)境，公司發(fā)行了大量利率較低的中期票據(jù)和超短期融資券，帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.9%。負(fù)債率方面，公司支付的燃料費(fèi)用增加導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，導(dǎo)致借款增加，截至3Q22公司負(fù)債率75.36%，同比增加5.76個(gè)百分點(diǎn)。
　　▍公司利潤(rùn)表有望修復(fù)，期待新能源板塊發(fā)展。前三季度公司市場(chǎng)化交易電量比例持續(xù)增加，展望全年該比例有望維持或小幅增加，同時(shí)目前煤價(jià)依然處于高位，火電電價(jià)有望與煤價(jià)同步，維持高位，公司的利潤(rùn)表有望得到一定程度的修復(fù)。新能源方面，公司持續(xù)發(fā)力新能源機(jī)組建設(shè)，隨著公司的新能源板塊貢獻(xiàn)的營(yíng)收和利潤(rùn)占比增加，煤價(jià)波動(dòng)對(duì)公司盈利能力的影響有望減弱。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)回落不及預(yù)期，火電電價(jià)明顯下降，公司新能源裝機(jī)投產(chǎn)不及預(yù)期，用電需求大幅回落。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，考慮公司火電業(yè)務(wù)毛利率較低，因此我們下調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)至-0.18/0.28/0.57元（原預(yù)測(cè)0.39/0.48/0.57元），考慮到公司正在發(fā)力新能源謀求轉(zhuǎn)型且新能源板塊發(fā)展良好，參考公司A/H過(guò)往5年歷史PB均值并給予60%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)PB估值分別為2.2/0.9倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)分別為8.90元及3.90港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。