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22Q3業(yè)績超預(yù)期。22Q1-3收入11.29億（YoY+4%），歸母凈利1.26億（YoY-27%），扣非凈利1.20億（YoY-25%）；22Q3收入YoY+21%，歸母凈利YoY+16%，扣非凈利YoY+23%。業(yè)績超預(yù)期。
　　核心市場恢復(fù)，線上延續(xù)高增。①分產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)22Q3自由點(diǎn)預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長，消費(fèi)降級(jí)大環(huán)境對(duì)剛需品種影響較小，公司產(chǎn)品片價(jià)穩(wěn)定且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（有機(jī)純棉、安睡褲與敏感肌衛(wèi)生巾暢銷）。②分渠道，我們預(yù)計(jì)線上Q3高速增長（根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，公司品牌淘系7-9月銷售額YoY+35%,且明顯超過前10其他品牌），我們判斷與公司加大品宣加大投入以及線上多元渠道擴(kuò)張相關(guān)。我們預(yù)計(jì)線下Q3同比穩(wěn)健，上半年核心的川渝市場受疫情影響明顯，且剛性的返點(diǎn)費(fèi)用是直接沖減收入的，導(dǎo)致下滑壓力較大；而Q3公司終端情況恢復(fù)，此外我們判斷公司提高促銷投入效率，積極推動(dòng)活動(dòng)落地，收入修復(fù)。
　　疫情和競爭導(dǎo)致短期盈利承壓，毛利率下滑、營銷費(fèi)用高企。①22Q3毛利率同升2.2pct，我們推斷主要因地推宣傳與返點(diǎn)投放效率增加，以及公司持續(xù)推動(dòng)高端系列銷售，而原材料漿、無紡布等價(jià)格同步高位仍一定程度拖累毛利。②22Q3銷售費(fèi)用率同升3.8pct，由于電商渠道和外圍市場占比明顯提升，且二者仍在高投入階段，未來規(guī)模效應(yīng)+費(fèi)用精準(zhǔn)投放，新渠道有望迎來自身盈利改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年EPS為0.46/0.56/0.67元/股，對(duì)應(yīng)PE為22/18/15倍。公司積極擴(kuò)張，具備剛需與成長屬性，給予23年合理估值25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值14.04元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。女性人口縮減，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，原料大幅漲價(jià)