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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1304億元，同比增長(zhǎng)21.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)136.08億元，同比減少30.36%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入413.02億元，同比增長(zhǎng)4.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.25億元，同比減少46.35%。
　　評(píng)論：
　　成本高位疊加需求放緩，公司正經(jīng)歷底部盈利水平。原料端，Q2純苯/煤炭/丙烷均價(jià)環(huán)比分別+15%/+10%/-3%，三季度以來(lái)原料成本有所回落，Q3純苯/煤炭/丙烷均價(jià)環(huán)比分別-9%/+3%/-15%，能源及原料價(jià)格總體仍維持相對(duì)高位。產(chǎn)品端，下游需求不振致公司主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)兩端均受到影響，Q3公司聚氨酯/石化/精細(xì)化工品及新材料系列產(chǎn)品銷量分別為107/283/24萬(wàn)噸，環(huán)比分別5/-27/+1萬(wàn)噸；銷售均價(jià)分別為1.46/0.60/2.01萬(wàn)元/噸，環(huán)比分別-7%/-8%/-14%。22Q3公司銷售毛利率、凈利率分別環(huán)比下降3.6、2.8PCT至12.99%、8.34%，當(dāng)前公司正經(jīng)歷底部盈利水平。
　　海外能源危機(jī)有望長(zhǎng)期推升國(guó)內(nèi)聚氨酯需求，行業(yè)景氣已逐步改善。三季度以來(lái)，海外天然氣的供給短缺與價(jià)格高位運(yùn)行導(dǎo)致歐洲本地生產(chǎn)裝置不可抗力事件頻發(fā)，并推動(dòng)海外與國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)走闊。截至9月末，歐洲-中國(guó)MDI/TDI價(jià)差分別已達(dá)980/1307美元/噸，較Q2平均價(jià)差分別+127%/+3%。三季度受歐美通脹高企影響，海外需求有所下滑，國(guó)內(nèi)MDI、TDI出口量25.6/7.2萬(wàn)噸，環(huán)比分別-26%/-18%。進(jìn)入四季度，國(guó)內(nèi)聚合MDI/TDI均價(jià)已較Q3分別+6%/+49%，而價(jià)差仍位于8%/30%的較低歷史分位。往后看，四季度海外能源價(jià)格有望企穩(wěn)上行，天然氣的供給短缺或?qū)⒅率箽W洲化工廠面臨更大的供應(yīng)不確定性，海內(nèi)外產(chǎn)品價(jià)差有望進(jìn)一步拉大，國(guó)內(nèi)聚氨酯成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)凸顯。公司現(xiàn)有國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能230萬(wàn)噸，煙臺(tái)10萬(wàn)噸技改以及福建基地一期40萬(wàn)噸預(yù)計(jì)22年底逐步投產(chǎn)；擁有國(guó)內(nèi)TDI產(chǎn)能65萬(wàn)噸，福建25萬(wàn)噸TDI擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23年上半年投產(chǎn)，公司聚氨酯產(chǎn)能釋放加速的同時(shí)，有望獲取更高的全球市場(chǎng)份額。
　　POE項(xiàng)目獲批，尼龍12正式投產(chǎn)，公司新材料產(chǎn)品布局逐步進(jìn)入收獲期。當(dāng)前公司已進(jìn)入密集資本開(kāi)支與高研發(fā)投入周期，Q3在建工程近422億元，占固定資產(chǎn)比重60%以上；研發(fā)費(fèi)用超24億元，有力支撐在研項(xiàng)目加快落地。報(bào)告期內(nèi)，石化業(yè)務(wù)方面公司120萬(wàn)噸乙烯二期及40萬(wàn)噸POE項(xiàng)目已獲發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)，POE產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速；新材料業(yè)務(wù)方面，4萬(wàn)噸/年尼龍12項(xiàng)目已正式投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，這標(biāo)志著萬(wàn)華化學(xué)打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，成為擁有尼龍12全產(chǎn)業(yè)鏈制造核心技術(shù)和規(guī)?；a(chǎn)制造能力的企業(yè)，公司前期新材料產(chǎn)品布局已逐漸步入收獲期。
　　投資建議：考慮到下游需求復(fù)蘇尚需時(shí)間，且成本端壓力短期仍存，因此我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至177.53、203.81、247.25億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.65、6.49、7.87元（此前預(yù)測(cè)分別為6.82、8.65和10.26），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15x、13x、10x。同時(shí)考慮到公司作為化工龍頭有望率先受益于出口復(fù)蘇及產(chǎn)品價(jià)差改善，公司未來(lái)具備高成長(zhǎng)性，我們給予公司2023年17倍PE，對(duì)應(yīng)23年目標(biāo)價(jià)110元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格大幅變動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，環(huán)保政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。