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投資要點(diǎn)
　　公司公布2022年三季報(bào)：2022前三季度營收37.18億元/yoy-7.01%、歸母凈利潤3.92億元/yoy-20.18%。分季度看，22Q1/Q2/Q3營收分別同比-2.49%/-9.20%/-9.27%、歸母凈利分別同比-12.81%/-36.32%/-18.94%。22Q3受國內(nèi)疫情仍有反復(fù)影響收入未較Q2呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇，凈利增速低于收入主因Q3毛利率同比-0.66pct至41.28%、費(fèi)用率同比+2.1pct至26.99%。
　　 22Q3家紡全渠道收入下滑，家具業(yè)務(wù)小幅下滑。1）分月度看，上海解封后7月家紡各渠道收入增速轉(zhuǎn)正，但8月以來局部地區(qū)封控、高溫天氣對終端銷售形成影響，疊加進(jìn)入旺季后公司產(chǎn)能端緊張?jiān)斐杉s6000萬元訂單無法交貨，收入出現(xiàn)下滑。2）分渠道看，家紡電商收入同比單位數(shù)下滑、線下同比雙位數(shù)下滑，家具下滑幅度小于家紡。①線上：根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，公司通常在Q3提價(jià)以配合Q4雙十一大促打折活動(dòng)，導(dǎo)致Q3線上收入個(gè)位數(shù)下滑。②加盟：1-9月加盟終端銷售仍有正增長，但疫情反復(fù)影響加盟商提貨積極性，導(dǎo)致收入端加盟渠道小幅下滑。③直營及團(tuán)購：核心城市封控沖擊線下直營經(jīng)營，企事業(yè)縮減預(yù)算導(dǎo)致團(tuán)購訂單下滑明顯。④美國家具：受天氣和疫情原因提貨延遲，收入小幅下滑。
　　家具占比提升致毛利率略下滑、銷售費(fèi)用率上升，歸母凈利率下滑。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.61pct至42.59%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分別為41.85%/45.05%/41.28%、分別同比-0.6pct/-0.5pct/-0.66pct，整體呈小幅下滑，主要來自低毛利家具業(yè)務(wù)收入占比提升。2）期間費(fèi)用率：22年前三季度期間費(fèi)用率同比+1.7pct至29.02%，單Q3同比+2.1pct至26.99%、其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+5.16pct/-2.41pct/ -0.37pct/-0.27pct至20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，銷售費(fèi)用率提升較多主因9月舉辦30周年慶典活動(dòng)增加營銷支出。3）歸母凈利率：綜合毛利率&費(fèi)用率變動(dòng)，22年前三季度歸母凈利率同比下滑1.74pct至10.54%，Q3歸母凈利率12.65%/yoy-1.51pct。4）存貨：截至22Q3末存貨16.38億元/yoy+23.35%，主因家具提貨滯后及公司吸取去年雙十一家紡備貨不足教訓(xùn)加大備貨。5）現(xiàn)金流：22Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額1.44億元/yoy-53.03%，主因增加加盟商授信、部分庫存未發(fā)貨致現(xiàn)金流入減少。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)家紡龍頭，22年以來受國內(nèi)疫情反復(fù)影響收入利潤有所下滑，但公司著眼長期發(fā)展，保持高舉高打、拓店戰(zhàn)略，家紡業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升、線下門店逆勢擴(kuò)張（Q3新開100家門店、凈開50家左右、預(yù)計(jì)全年新開300家左右）。公司正在推進(jìn)南通工廠建設(shè)，預(yù)計(jì)第一批工廠將于23年底投產(chǎn)，自有生產(chǎn)線擴(kuò)張有助提升公司產(chǎn)品品質(zhì)、交期穩(wěn)定性、快反速度。10月國慶期間直營收入略有增長、加盟零售端同比持平但由于加盟商提貨信心偏弱未體現(xiàn)至公司收入端，今年雙十一備貨充分，期待高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)銷售增長。我們看好公司長遠(yuǎn)布局下龍頭地位持續(xù)鞏固，考慮到短期疫情反復(fù)影響，將22-24年歸母凈利潤從此前的7.22/8.51/9.68億元下調(diào)至6.31/7.48/8.52億元，EPS分別為0.75/0.89/1.01元/股，對應(yīng)PE為13/11/10X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、雙十一銷售不及預(yù)期。