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投資要點(diǎn)
　　10月26日，公司發(fā)布22Q3財(cái)報(bào)，公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.19億元（YoY +20.2%，QoQ +2.98%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.23億元（YoY +6.15%，QoQ -4.51%）。
　　收入端：同比增長(zhǎng)20%，增速較快得益于新游上線疊加部分會(huì)計(jì)處理
　　22Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.2%，我們認(rèn)為主要原因有三點(diǎn)：1 ）新產(chǎn)品《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》的上線；2）存量游戲貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入；3）游戲道具會(huì)計(jì)估計(jì)變更等財(cái)務(wù)調(diào)整因素。
　　具體來(lái)說(shuō)，一、重點(diǎn)新品《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》22年7月上線，9月版本更新后，進(jìn)入App Store游戲暢銷榜前10名；《一念逍遙》韓國(guó)版和東南亞版亦于Q3上線，部分對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生貢獻(xiàn)；二、存量產(chǎn)品《問(wèn)道手游》《一念逍遙》大陸版長(zhǎng)線化運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，特別是《一念逍遙》大陸版上線已一年有余，但前三季度流水同比基本持平；三、《摩爾莊園》永久性道具的攤銷進(jìn)行了調(diào)整，部分收入得到提前確認(rèn)，調(diào)整后22年1-9月?tīng)I(yíng)收增加7156萬(wàn)元。
　　展望未來(lái)營(yíng)收，公司采用“小步快跑”策略，22Q4已確定的新增游戲數(shù)量不多，但或?qū)⒂行略龊Ｍ庳暙I(xiàn)，另外還有較大遞延收入待確認(rèn)。具體來(lái)說(shuō)，目前公司儲(chǔ)備的代理產(chǎn)品有6款，自研產(chǎn)品有9款。代理產(chǎn)品中，已有4款取到版號(hào)。自研產(chǎn)品中，有4款達(dá)到立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，22Q4可能上線的為M66的海外版，對(duì)當(dāng)期營(yíng)收或產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)。另外，《奧比島》上線時(shí)間較短，收入遞延余額尚處于高位，《一念逍遙》大陸版收入遞延余額較上年末也有所增加，未來(lái)或持續(xù)釋放。
　　成本端：銷售費(fèi)用因人員擴(kuò)張出現(xiàn)階梯式上漲，研發(fā)費(fèi)用控制得當(dāng)
　　22Q3公司毛利率84.8%（YoY -0.07pct，QoQ -4.46pct），毛利率水平同比保持穩(wěn)定，環(huán)比由于代理產(chǎn)品體量增大（主要是《奧比島》）導(dǎo)致下滑。這種情況在《摩爾莊園》開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收時(shí)也產(chǎn)生過(guò)，后較快回升?？傮w來(lái)說(shuō)毛利率水平處在健康水平。
　　銷售費(fèi)用4.46億元（YoY +56.8%，QoQ +26.0%），費(fèi)用率33.8%（YoY +7.90pct，QoQ +6.19pct）；公司銷售費(fèi)用、費(fèi)用率同比、環(huán)比均增長(zhǎng)較快，主要原因?yàn)镼3公司上線了《奧比島》和《一念逍遙》海外版，營(yíng)銷推廣投入增加。另外營(yíng)銷人員數(shù)量上升，費(fèi)用規(guī)模出現(xiàn)了一次性的階梯式上漲。
　　管理費(fèi)用0.91億元（YoY +76.0%，QoQ -19.9%），費(fèi)用率6.90%（YoY +2.19pct，QoQ -1.98pct）；管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是計(jì)提獎(jiǎng)金的增加，同時(shí)人員數(shù)量也產(chǎn)生了增長(zhǎng)。但費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定。
　　研發(fā)費(fèi)用1.66億元（YoY +8.69%，QoQ -20.5%），費(fèi)用率12.6%（YoY -1.33pct，QoQ -3.70pct）。研發(fā)費(fèi)用同比有所上升主因是研發(fā)人員數(shù)量較上年同期增加，薪酬也相應(yīng)增加；環(huán)比方面，Q2公司計(jì)提部分已上線項(xiàng)目獎(jiǎng)金，導(dǎo)致環(huán)比研發(fā)費(fèi)用波動(dòng)較大。研發(fā)費(fèi)用率在公司“小步快跑”的研發(fā)策略下控制得當(dāng)，費(fèi)用率環(huán)比、同比均出現(xiàn)下降。
　　投資建議
　　我們看好公司的強(qiáng)IP儲(chǔ)備和逐步驗(yàn)證的“小步快跑”的研發(fā)模式，同時(shí)存量游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力也帶來(lái)了穩(wěn)定營(yíng)收貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司22-24營(yíng)收分別為51.4/59.7/68.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.1/17.9/20.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 12/10/8，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　版號(hào)政策低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，如每年版號(hào)授予數(shù)量低于預(yù)期、版號(hào)品類限制低于預(yù)期；地緣摩擦帶來(lái)出海業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如游戲被整體下架；潛在爆款產(chǎn)品失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。