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事件：公司2022Q1-Q3營收98.39億元同比減少9.09%；歸母凈利潤12.49億元同比減少66.03%；扣非后歸母凈利潤11.47億元同比減少68.19%。其中，Q3季度公司營收為33.47億元同比減少16.12%；歸母凈利潤1.69億元同比減少88.42%；扣非后歸母凈利潤1.46億元同比減少89.92%。
　　行業(yè)景氣低位，成本高位，Q3業(yè)績承壓。在下游需求疲軟行業(yè)景氣度較低的情況下，浮法玻璃價(jià)格持續(xù)下行（Q3均價(jià)88.94元/重量箱，同比下滑64.53元/重量箱，環(huán)比下滑12.20元/重量箱，截止9月末價(jià)格88.00元/重量箱）、庫存增加（截止9月末庫存6175萬重量箱，同比增加2429萬重量箱，環(huán)比減少954萬重量箱）。同時(shí)，原材料和能源價(jià)格處于高位，純堿（Q3均價(jià)2905元/噸，同比上升467元/噸），天然氣（Q3均價(jià)3.45元/立方米，同比上升0.53元/立方米），產(chǎn)品價(jià)格下滑疊加成本高起，公司Q3季度業(yè)績承壓，歸母凈利潤同比減少88.42%。
　　價(jià)減本高，利潤率承壓。2022Q3單季度公司毛利率為15.25%，同比下降42.26pct，凈利率為5.21%，同比下降31.54pct，毛利率與凈利率下降主要系行業(yè)景氣度較差產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，疊加原材料和能源處于高位，公司利潤率承壓。具體看費(fèi)用端，2022Q3單季度公司期間費(fèi)用率為8.96%，同比下降5.39pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.96%，同比上升0.23pct，管理費(fèi)用率為4.12%，同比下降4.88pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.65%，同比下降0.77pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.24%，同比上升0.04pct，管理費(fèi)用率大幅下降主要系業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提減少。
　　加碼光伏，深化電子，產(chǎn)業(yè)鏈延伸迎突破。除浮法業(yè)務(wù)外，公司積極拓展建筑節(jié)能玻璃、光伏、電子和醫(yī)藥領(lǐng)域，截至2021年末，公司節(jié)能建筑玻璃已投產(chǎn)產(chǎn)能超過3000萬平/年，預(yù)期完全投產(chǎn)后產(chǎn)能將超過4700萬平/年，2019-2021年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比從7.19%提升至13.95%；光伏方面，公司目前投產(chǎn)和籌劃在建光伏產(chǎn)線共10條，9條單線規(guī)模為1200t/d，單線大窯更具成本優(yōu)勢，未來公司潛在產(chǎn)能全部實(shí)現(xiàn)之后，將具備1.3萬t/d光伏玻璃產(chǎn)能，可躋身行業(yè)第一梯隊(duì)；同時(shí)，公司還切入了電子與藥用，開啟玻璃高端應(yīng)用場景，有望成為公司潛在增長點(diǎn)。
　　持續(xù)高分紅，高股息率，彰顯投資價(jià)值。2015年以來，公司保持著至少50%左右的現(xiàn)金股利支付比例，在整體建材板塊中也名列前茅。2021年公司現(xiàn)金分紅比例為50.71%，同時(shí)擬以未分配利潤向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.0元（含稅），若按10月26日股價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)9.02%，公司2022年P(guān)E（ttm）不到8倍，投資價(jià)值凸顯。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.16、172.51、204.86億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.55、22.31、28.68億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為16x、12x、9x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致需求下滑；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)超預(yù)期下滑。