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事件描述
　　1-3Q22營收8702億元、同比-3.8%，歸母營運利潤1232億元、同比+3.8%，歸母凈利潤764.63億元、同比-6.3%。Q322營收2581億元、同比-4.0%，歸母凈利潤161.9億元、同比-31.5%。1-3Q22營運利潤占比：壽險及健康險69.0%、產(chǎn)險8.4%、銀行17.2%、其他5.3%；營運利潤增速：壽險及健康險+17.0%、產(chǎn)險-21.3%、銀行+25.8%、其他-58.7%（其他業(yè)務包含證券、信托、科技及合并抵消等）。
　　事件點評
　　壽險：NBVM企穩(wěn)，接下來改革重點在于穩(wěn)人力、穩(wěn)規(guī)模。1-3Q22壽險及健康險NBV 258.48億元、同比-26.6%，F(xiàn)YP 1000億元、同比-12.9%，NBVM25.8%、同比-4.9pct、但較上半年+0.1pct，我們認為NBVM企穩(wěn)顯示公司銷售產(chǎn)品結構較為穩(wěn)定并且市場接受度較高。Q322末代理人48.82萬人，同比-18.7%、環(huán)比-6.0%，人力流失壓力仍然較大，F(xiàn)YP下降更多由人力流失導致。銀保方面，看好壽險和平安銀行深化融合。三季度推出的銀保新產(chǎn)品“御享年年”增額壽銷售態(tài)勢良好，我們認為其有助于公司穩(wěn)住保費規(guī)模。
　　產(chǎn)險：1-3Q22產(chǎn)險原保費收入2220億元、同比+11.4%。綜合成本率97.9%、同比+0.6pct，主因疫情影響，保證保險賠付支出同比上升。
　　保險資金投資：凈投資收益率4.2%、同比持平，總投資收益率2.7%、同比-1pct，總投資收益率受資本市場波動影響明顯。Q322末保險投資資金4.29萬億元、較年初+9.6%，其中不動產(chǎn)投資2065億元、占比4.8%，包括物權1156億元、股權471億元、債權437億元，不動產(chǎn)占比低且質量良好。
　　其他業(yè)務：銀行1-3Q22歸母凈利潤同比+25.8%、不良率較年初+0.01pct；證券1-3Q22凈利潤同比+19.2%，預計將優(yōu)于大部分上市券商；信托受托資管規(guī)模同比+27.9%，且主動管理轉型成效明顯。
　　投資建議
　　預計公司2022-24E歸母凈利潤960.8、1108.6和1256.3億元，同比-5.45%、+15.39%、+13.32%。公司當前股價對應2022EP/EV 0.45x，處近5年以來絕對低位?？紤]到公司堅定推薦渠道&產(chǎn)品改革，且目前產(chǎn)品結構好轉、代理人雖規(guī)模流失但質量提升，我們認為公司業(yè)績或將漸入佳境，給予公司“買入-A”評級。
　　風險提示
　　代理人流失、資本市場波動加劇、產(chǎn)品銷售不及預期、長端利率下行等。