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扣非凈利潤超預(yù)期，逆周期強(qiáng)勢表現(xiàn)亮眼。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收156億，同比增加33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.3億，同比增加26%，扣非后歸母凈利潤17.5億，同比增加50%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收54億，同比增加34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億，同比增加33%，扣非后歸母凈利潤7.2億，同比增加62%，三季度業(yè)績表現(xiàn)略好于我們預(yù)期，扣非后凈利潤超預(yù)期。前三季度扣非后歸母凈利潤大幅增長主要因公司原材料衍生品期貨合約及外匯遠(yuǎn)期合約合計(jì)虧損2.1億元所致。公司同期公告擬以自有資金2-4億元，以不超過36元/股的價格回購股票用于股權(quán)激勵或員工持股，充分彰顯對公司發(fā)展的信心和價值認(rèn)可。
　　傳統(tǒng)制冷大幅跑贏行業(yè)，汽零高增。制冷行業(yè)層面，家用空調(diào)前三季度需求低迷，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)1-9月家空內(nèi)/外/總銷量分別同比+0.5%/-3.5%/-1.3%，其中第三季度在華南高溫天氣催化下家空單季度內(nèi)銷量同比增長4%，錄得年內(nèi)季度最好水平，但全年來看地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷疊加疫情反復(fù)擾動國內(nèi)消費(fèi)市場，家空整體表現(xiàn)需求疲軟導(dǎo)致上游閥件排產(chǎn)謹(jǐn)慎，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，截至2022年8月，空調(diào)電子膨脹閥、四通閥和截止閥累計(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量同比分別下滑11.6%、12.0%和8.7%；汽車行業(yè)層面，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)前三季度國內(nèi)新能源車產(chǎn)/銷量分別同比增長118%/113%，其中乘用車產(chǎn)/銷量分別同比增長120%/114%，新能車行業(yè)爆發(fā)式增長催生熱管理零部件需求量激增。分業(yè)務(wù)看，公司三季度制冷板塊業(yè)務(wù)Q3營收34.4億，同比+21%，營收增速大幅跑贏行業(yè)的主要原因在于商用制冷零部件的國產(chǎn)化替代進(jìn)程，預(yù)計(jì)商用制冷業(yè)務(wù)將成為公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)未來3-5年增長的核心驅(qū)動力，歸母凈利潤3.6億，同比+10%，毛利率在成本下行拉動下出現(xiàn)拐點(diǎn)，同比提升2pcts，汽零板塊Q3營收20億，創(chuàng)單季度營收歷史新高，同比+64%，歸母凈利潤2.7億元，同比+85%，毛利率延續(xù)二季度趨勢持續(xù)改善，同比提升2.5pcts至25.7%，亦錄得近期最好水平。
　　盈利改善趨勢已現(xiàn)，靜待持續(xù)兌現(xiàn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率25.1%，同比下降2pcts，但環(huán)比中報(bào)提升1pct，成本下降以及通過價格聯(lián)動機(jī)制向下游客戶傳導(dǎo)高價原材料壓力的紅利已經(jīng)體現(xiàn)，單三季度毛利率環(huán)比上半年提升2.6pcts，盈利改善顯著。費(fèi)用端，受益于人民幣貶值帶來匯兌收益2.5億，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降1.6pcts至-1.4%，銷售費(fèi)用受運(yùn)費(fèi)口徑調(diào)整影響同比下降2.3pcts至2.3%，最終銷售凈利率同比下降0.6pct至10.6%，環(huán)比中報(bào)提升0.6pct，盈利能力穩(wěn)中有升
　　維持“買入”投資評級。我們維持公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.5/29.9/37.4億，同比增長40%/27%/25%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為33/26/21倍，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，商用制冷配件國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，增長有保障；新能車熱管理核心零部件業(yè)務(wù)隨著疫后復(fù)蘇，收入有望再加速，該業(yè)務(wù)已成為公司目前成長的核心驅(qū)動力；展望未來儲能熱管理核心零部件以及人工智能相關(guān)產(chǎn)品有望持續(xù)為公司開辟新的成長賽道，公司長、中、短期成長可見度極高，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，繼續(xù)維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。