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事件：常熟銀行公布2022年三季報，營收增速為18.61%；撥備前利潤增速為21.89%，歸母凈利潤增速為25.23%，利潤增速明顯提升，我們點評如下：
　　常熟銀行2022年三季度歸母凈利潤增速為33.22%，較Q2增速提升17.18個百分點，其中凈息差走闊、成本支出放緩、撥備計提壓力減輕等因素是主要貢獻。
　　規(guī)模擴張速度有所放緩。今年三季度，常熟銀行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長13.31%，較Q2同比增速下降3.91個百分點，對凈利息收入增速形成拖累，主要是信貸投放進度偏慢。Q3單季新增貸款20.33億元，同比減少88.88億元，即便考慮三季度發(fā)生2筆金額為36.38億元的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，新增信貸同比依然偏低。
　?、賹矫妫捎趯嶓w經(jīng)濟需求比較弱，特別是7月、8月在地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響下，部分制造業(yè)企業(yè)融資意愿不高，疊加與基建相關(guān)的項目儲備在一季度投放完畢，最終導(dǎo)致Q3對公信貸（含貼現(xiàn)）減少17.49億元；
　　②零售方面，主要受到房地產(chǎn)仍在筑底的影響，按揭信貸投放較慢，此外普惠金融試驗區(qū)小微信貸投放進度也不及預(yù)期，最終導(dǎo)致Q3新增零售信貸僅為37.82億元，同比減少47.56億元。
　?、壅雇募径龋唇倚刨J需求疲弱、部分實體企業(yè)以及小微業(yè)主融資進度放緩，是影響常熟銀行信貸增長的主要拖累項，這在很大程度上受宏觀大環(huán)境的影響，信貸需求與實際投放情況仍需密切跟蹤。
　　凈息差環(huán)比、同比均在改善，好于預(yù)期。經(jīng)測算，常熟銀行Q3單季凈息差為3.12%，環(huán)比提升3bp、同比改善4bp，在今年LPR多次下調(diào)、需求偏弱的環(huán)境下，常熟銀行凈息差逆勢上行，表現(xiàn)明顯好于大多數(shù)同業(yè)，主要是因為：①對公端精選客戶、注重滿足客戶的綜合融資需求，在貸款便利性、可預(yù)期性、提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)等方面下功夫，提升對客戶的貸款議價權(quán)，2021年以來對公貸款利率始終保持4.9%左右；②零售方面，今年總體經(jīng)營策略是希望穩(wěn)住小微貸款定價，即便規(guī)模增長有所放緩的情況下，也希望維持貸款收益率平穩(wěn)，此外，通過做小、做散、做信保的經(jīng)營策略，降低客戶對貸款定價的敏感度。③從信貸結(jié)構(gòu)來看，三季度高收益的零售信貸占比提升，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動貸款利率以及資產(chǎn)收益率環(huán)比提升；負債端預(yù)計在同業(yè)負債成本下行、存款掛牌利率調(diào)整的大環(huán)境下，計息負債成本率環(huán)比基本平穩(wěn)。
　　展望四季度，考慮到常熟銀行今年對貸款定價策略的堅守，預(yù)計凈息差仍將保持平穩(wěn)，處于行業(yè)較優(yōu)水平。
　　成本收入比同比下降。今年三季度，常熟銀行成本收入比為39.47%，同比下降2.79個百分點，對撥備前利潤形成明顯支撐，預(yù)計主要受部分地區(qū)疫情的影響，線下營銷活動難以展開，相關(guān)業(yè)務(wù)費用支出減少。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持較優(yōu)水平。三季度末，不良率、關(guān)注率分別環(huán)比下降2bp、1bp至0.78%、0.87%。，撥備覆蓋率保持穩(wěn)中有升的趨勢。常熟銀行涉房類資產(chǎn)占比較低，同時對小微信貸采取嚴格的風控措施，整體資產(chǎn)質(zhì)量維持行業(yè)較優(yōu)水平，這也將成為公司業(yè)績增長的基石。
　　展望全年，信貸增長壓力將是常熟銀行營收增長的主要影響因素，信貸需求與實際投放情況仍需密切跟蹤，凈息差預(yù)計表現(xiàn)平穩(wěn)，信用風險壓力較小，公司仍有望通過降低信用成本實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。
　　投資建議：我們預(yù)計公司2022年的收入增速為17.54%，凈利潤增速為25.83%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為8.99元，相當于2022年1.05XPB。
　　風險提示：小微業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致息差收窄；資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；