>> 安信證券-TCL科技(000100)面板需求靜待修復(fù)，光伏業(yè)務(wù)放量順利-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A（下調(diào)） |
作者： |
馬良 |
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■事件：10月24日，公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1265.15億元，同比增長4.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比減少96.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-18.87億元，同比減少122.02%。22Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入419.93億元，同比減少9.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.83億元，同比減少116.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-12.60億元，同比減少141.30%。
■降本增效順利推進，技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑長期競爭力：22Q3公司實現(xiàn)營收419.93億元（YoY-9.95%，QoQ-4.47%），實現(xiàn)歸母凈利潤-3.83億元（YoY-116.59%，QoQ+44.43%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-12.60億元（YoY-141.30%，QoQ-1.72%）；利潤率環(huán)比改善，毛利率8.49%（ YoY-11.21pct，QoQ+1.6pct），凈利率0.06% （ YoY-8.33pct，QoQ+1.01pct）。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，三季度研發(fā)費用為24.10億元（YoY+30.56%，QoQ+0.05%），研發(fā)費用率5.74%（YoY+1.78pct，QoQ+0.26pct）。
面板周期觸底有望反轉(zhuǎn)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：受疫情、戰(zhàn)爭、通脹等不利因素沖擊，面板終端需求持續(xù)低迷，周期修復(fù)時點延后，今年前三季度的產(chǎn)品均價同比顯著降低，行業(yè)利潤率進入周期底部。本輪周期調(diào)整有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局，市場集中度有望進一步提升，頭部企業(yè)將優(yōu)先受益。目前部分市場需求逐步修復(fù)，價格開始企穩(wěn)回升。10月20日，WitsView發(fā)布最新數(shù)據(jù)，電視面板率先迎來漲價，65/55/43/32寸電視面板ASP分別為107/81/48/27美元，與前月相比均上漲1美元；此外，顯示器及筆電面板價格降幅普遍收窄，如17.3/14.0寸TN面板ASP與前月相比僅下降0.1美元。據(jù)公司三季報，22Q1-Q3 TCL華星實現(xiàn)顯示面板銷售面積3267萬平米（YoY+15%），顯示業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收521億元。公司加速向全尺寸轉(zhuǎn)型：
?。?）大尺寸保持龍頭地位，商顯占比提升：2022年前三季度，公司8K和120HZ高端面板市場份額全球第一，65寸市場份額全球第二，75寸市場份額全球第二；在交互白板、數(shù)字標牌、拼接屏等商用市場成為頭部客戶的核心供應(yīng)商，其中大尺寸交互白板及數(shù)字標牌市場份額全球第一，拼接屏市場份額全球第三。
（2）中尺寸加快業(yè)務(wù)拓展，完善產(chǎn)能布局：2022年前三季度，LTPS平板出貨排名第一，LTPS筆電產(chǎn)品出貨排名第二，LTPS車載出貨增長顯著。隨著定位于中尺寸IT/車載等新業(yè)務(wù)布局的t9產(chǎn)線順利投產(chǎn)，以及6代LTPS產(chǎn)線擴產(chǎn)項目按計劃推進，中尺寸業(yè)務(wù)占比將顯著增長，驅(qū)動公司持續(xù)增長。
?。?）小尺寸聚焦差異化競爭，拓展新型顯示：柔性O(shè)LED折疊、屏下攝像、LTPO、窄邊框等新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)順利，新增多家品牌客戶，AR/VR產(chǎn)品加速拓展。
■半導(dǎo)體光伏材料業(yè)務(wù)高速成長，盈利能力穩(wěn)步提升：據(jù)TCL中環(huán)三季報，該子公司22Q3實現(xiàn)營收181.47億元（YoY+58.56%，QoQ-1.00% ），實現(xiàn)歸母凈利潤20.83億元（ YoY+66.80%，QoQ+29.68%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.83億元（YoY+79.73%，QoQ+30.17%）；22Q3毛利率18.32%（YoY-0.77pct，QoQ+1.43pct），凈利率12.47%（YoY+0.31pct，QoQ+2.82pct）。硅片業(yè)務(wù)方面，公司寧夏中環(huán)六期項目投產(chǎn)順利，先進產(chǎn)能加速提升。公司單晶整體產(chǎn)能提升至128GW，持續(xù)保持G12硅片、N型硅片產(chǎn)銷競爭力；單爐月產(chǎn)能力再創(chuàng)新高，單位材料出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平；電池及組件業(yè)務(wù)方面，公司堅持“疊瓦+G12”雙平臺差異化技術(shù)和產(chǎn)品路線，疊瓦組件產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)步提升。此外，公司與合作伙伴共同投資并開工建設(shè)10萬噸顆粒硅、硅基材料項目及1萬噸的電子級多晶硅項目，推動產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定及優(yōu)化。
■投資建議：我們預(yù)計公司2022 -2024年收入分別為1700.40億元、1886.98億元、2057.27億元，歸母凈利潤分別為1.97億元、32.78億元、66.68億元，EPS分別為0.01元、0.23元、0.48元，對應(yīng)PE分別為303.0倍、18.2倍、9.0倍，下調(diào)至“增持-A”投資評級。
風(fēng)險提示：終端需求持續(xù)疲軟，面板價格波動，國際貿(mào)易摩擦加劇，競爭加劇風(fēng)險。
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