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營(yíng)收維持高增，利潤(rùn)增速提升顯著。公司2022年前三季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為18.6%、25.2%，Q3單季度同比增速分別為18.1%和33.2%，利潤(rùn)增速邊際提升顯著。公司前三季度業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模較快擴(kuò)張、其他非息收入高增和成本節(jié)約。拆分收入結(jié)構(gòu)來看：（1）凈利息收入同比+18.7%，主要由生息資產(chǎn)規(guī)模（同比+17.8%）高速擴(kuò)張帶動(dòng)，同時(shí)息差逆勢(shì)小幅上行。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比-97.1%，主要是受理財(cái)業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入確認(rèn)頻次等因素影響。（3）其他非息收入同比+56.8%，主要是投資收益以及匯兌收益帶動(dòng)。成本方面，前三季度成本收入比39.0%，同比下降1.5pcts；信用成本1.08%，同比下降0.01pcts。
　　 Q3貸款增速放緩，息差逆勢(shì)回升。資產(chǎn)方面，2022年前三季度公司總資產(chǎn)同比+17.7%，其中貸款同比+15.5%(季度環(huán)比+1.2%)，Q3貸款增速相比于上半年（同比+22.9%）有所回落，預(yù)計(jì)主要原因是國(guó)內(nèi)疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致零售小微貸款和按揭貸款需求走弱。負(fù)債方面，存款同比+14.4%(季度環(huán)比基本持平)，同時(shí)公司在三季度繼續(xù)加大了對(duì)同業(yè)負(fù)債的吸收力度。定價(jià)方面，2022年三季度末公司凈息差3.10%，環(huán)比+1bp，同比+7bp,預(yù)計(jì)主要得益于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整（加大信用類貸款占比）所帶動(dòng)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中更優(yōu)，核心指標(biāo)保持領(lǐng)先同業(yè)。2022年三季度末不良率0.78%，季度環(huán)比下降2bp（較去年末下降3bp），為近年來最低水平；關(guān)注率0.87%，季度環(huán)比下降1bp；撥備覆蓋率542%，季度環(huán)比提升6pcts(較去年末提升10pcts)。整體上看，公司資產(chǎn)質(zhì)量展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌勁，疫情對(duì)于公司資產(chǎn)質(zhì)量影響較小，公司的不良率、撥備緩沖墊持續(xù)處于行業(yè)第一梯隊(duì)水平。
　　資本方面，2022年三季度末公司核心一級(jí)、一級(jí)及總資本充足率分別為10.12%、10.18%和14.18%。公司目前60億元A股可轉(zhuǎn)債已成功發(fā)行，轉(zhuǎn)債成功發(fā)行并轉(zhuǎn)股后可夯實(shí)公司核心一級(jí)資本，進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們小幅上調(diào)公司2022年和2023年EPS預(yù)測(cè)至1.00元和1.19元，預(yù)計(jì)2022年底每股凈資產(chǎn)為8.09元。以2022年10月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2022年底的PB為0.88倍。公司作為江蘇地區(qū)小微貸款區(qū)域龍頭，看好其異地分支機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。維持對(duì)公司的審慎增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期。