>> 招商證券-山西汾酒(600809)業(yè)績恢復(fù)高增，品牌勢能向上-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司近期發(fā)布了三季度報告，Q3收入業(yè)績增長33%/57%，收入符合預(yù)期，利潤增速超此前預(yù)告，超市場預(yù)期。在二季度疫情下階段性調(diào)整后，三季度企業(yè)恢復(fù)高增長態(tài)勢，渠道反饋向好。三季度青花系列延續(xù)上半年高增長，復(fù)興版完成度高，費用聚焦且投入力度大。省內(nèi)大眾消費價格升級，巴拿馬+青25表現(xiàn)超預(yù)期，毛利率提升疊加稅金率收縮貢獻業(yè)績彈性。省內(nèi)消費升級持續(xù)帶動收入較快增長，省外收入占比略有提升。投資建議：三季度旺銷得到驗證，汾酒仍為兼具成長性與確定性最優(yōu)的白酒標的，上調(diào)22-24年EPS預(yù)測為6.22、8.16、10.33元，維持“強烈推薦”評級。
Q3收入業(yè)績增長33%/57%，利潤增速超此前預(yù)告，超市場預(yù)期。公司22Q1-Q3收入221.4億，同比+28.3%，歸母凈利潤71.1億，同比+45.7%。其中22Q3單季收入68.1億，同比+32.5%，與此前預(yù)告一致，符合市場預(yù)期，歸母凈利潤21.0億，同比+57.0%，超此前預(yù)告約1.5億，超市場預(yù)期。在二季度疫情下階段性調(diào)整后，三季度企業(yè)恢復(fù)高增長態(tài)勢，渠道反饋向好。22Q3末合同負債47.3億，同比+23.7%，經(jīng)銷商打款積極性仍高。Q3銷售回款77.8億，同比增長5.1%。
Q3青花延續(xù)高增長，毛利率提升疊加稅金率收縮，凈利率大幅提升。公司Q3毛利率提升1.71pct至77.91%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。調(diào)研顯示，青花系列延續(xù)上半年高增長，青20大幾十增長；復(fù)興版增長略超公司整體，三季度完成進度超過80%，費用聚焦且投入力度大，考核規(guī)定動作對積極門店進行獎勵，市場推力足，仍有高速增長空間。省內(nèi)大眾消費價格升級，巴拿馬+青25表現(xiàn)超預(yù)期，青25翻倍增長，玻汾控量微增。汾酒營收206.6億，同比+31.0%。費用端，銷售費用率提升1.66pct至16.39%，公司旺季加大費用投入，給予經(jīng)銷商更多投入進行促銷。管理費用率下降1.36pct至4.39%，稅金率下降2.88pct至17.02%，主要系生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)錯配所致，二季度繳納較多。歸母凈利率提升4.79pct至30.77%，毛利率提升疊加稅金率收縮貢獻業(yè)績彈性。
省內(nèi)消費升級持續(xù)帶動收入較快增長，省外收入占比略有提升。公司Q1-Q3省內(nèi)收入85.02億元，同比+24.0%，省內(nèi)受益經(jīng)濟活躍度較高及主流價格帶躍遷，仍保持較高增速。省外收入135.08億元，同比+31.5%，省外占比達到61.4%。截止22Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量3729家，報告期內(nèi)增加81家，主要系系列酒及配制酒持續(xù)招商中。
投資建議：三季度旺銷得到驗證，汾酒仍為兼具成長性與確定性最優(yōu)的白酒標的，維持“強烈推薦”評級。三季報驗證了我們此前對于汾酒的跟蹤，公司目前任務(wù)進度完成較高，四季度任務(wù)壓力較小，預(yù)計企業(yè)調(diào)整市場節(jié)奏，迎接23年開門紅。上調(diào)22-24年EPS預(yù)測為6.22、8.16、10.33元，給予“強烈推薦”投資評級。推薦閱讀我們最新深度報告《山西汾酒：基本面底部守望2025》。
風(fēng)險提示：競爭加劇、主銷區(qū)反復(fù)、產(chǎn)品升級不及預(yù)期等
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