>> 方正證券-絕味食品(603517)壓力之下盈利能力回升，韌性強大持續(xù)改善可期-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉暢,童杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入51.20億元，同比+5.64%；歸母凈利潤2.19億元，同比-77.24%；扣非歸母凈利潤2.67億元，同比-71.20%。其中，Q3收入17.84億元，同比+4.77%；歸母凈利潤1.21億元，同比-73.85%；扣非歸母凈利潤1.16億元，同比-74.02%。
疫情反復收入承壓，包裝產品及供應鏈業(yè)務表現(xiàn)亮眼。分產品和渠道看，公司鮮貨類業(yè)務受疫情反復影響，Q3整體實現(xiàn)收入14.40億元，同比-3.25%，降幅環(huán)比收窄；其中禽類/畜類/蔬菜/其他產品收入同比-4.33%/-61.92%/ +5.33%；包裝產品/加盟商管理/主營其他實現(xiàn)收入0.49/0.19/2.31億元，同比+65.90%/+19.70%/+89.63%，包裝產品獲得較好表現(xiàn)，其他項高速增長推測主要系絕配供應鏈的持續(xù)快速成長。門店方面，預計Q3維持自然開店狀態(tài)，全年門店凈增有望達到1500家以上。分地區(qū)看，22Q3公司西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡、中國港澳地區(qū)收入分別同比-9.08%/+115.31%/+16.98%/+13.67%/-10.57%/-5.78%/+35.37%。
費用率回歸常態(tài)，盈利能力環(huán)比回升。報告期內公司實現(xiàn)毛利率26.47%，同比-7.08pcts；其中22Q3毛利率23.58%，同比/環(huán)比分別-8.02/-2.10pcts，主要系1）收入結構變化，低毛利主營其他類占比上升；2）Q3原材料價格相對Q2進一步上漲，但從8月下旬開始部分鴨副價格高位企穩(wěn)略有回落，未來公司成本壓力有望逐步改善。費用端，公司22Q3銷售費用率6.54%，同比/環(huán)比分別-0.51/-3.15pcts，主要系公司補貼費用收縮，銷售費用率實現(xiàn)良好控制；管理費用率6.45%，同比/環(huán)比分別+0.75/-3.79pcts，在Q2加速計提股權激勵費用后已恢復常態(tài)；研發(fā)費用率0.67%，同比/環(huán)比分別+0.39/+0.21pct，主要系公司加大產品研發(fā)創(chuàng)新力度;財務費用率0.36%，同比/環(huán)比分別+0.32/+0.04pct，主要系利息費用增加。綜上，公司22Q3實現(xiàn)歸母凈利率6.77%，同比/環(huán)比分別-20.37/+6.20pcts。歸母凈利率同比下降幅度較大，一方面系毛利率下降，另一方面22Q3投資凈收益為-966萬元，而去年同期此項為2.72億元。費用率的恢復常態(tài)使得公司盈利能力環(huán)比得到改善。
盈利預測與投資評級：我們此前認為公司最差時點已過的觀點得到驗證。從中長期來看，公司韌性不斷增強，下沉市場的持續(xù)探索有效打開公司成長天花板，進一步提升公司市占率以及競爭壁壘。展望未來，逐季改善有望延續(xù)，待到原材料成本下行，公司有望釋放強大業(yè)績彈性。根據(jù)三季報業(yè)績，我們調整此前盈利預測，預計公司22-24年歸母凈利潤4.24/11.21/14.58億元，同比分別-56.73%/+164.20%/+29.97%，EPS為0.70/1.84/2.39元，當前股價對應PE分別為73/27/21x，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情反復影響門店經營、食品安全問題、門店擴張不及預期、市場競爭加劇、原材料價格大幅波動等。
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